【現場直擊】收購康達環保後 中國水務的分拆計劃會否繼續？

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日期：2019年7月5日 下午5:40作者：鄒舒惠 編輯：彭尚京

此前一直有意向將環保業務板塊分拆上市的中國水務（00855-HK）在去年9月底完成該板塊的A輪融資並指希望在2020年完成分拆，又指更傾向於A股上市，但亦不排除於其他市場上市可能性。但在今年四月收購康達環保（06136-HK）後或許有了新考量。公司收購康達環保控股權，意味著公司在污水處理業務方面的實力得到了強化。

創辦於1992年的康達環保可以說是中國最早一批民營環保企業之一。近年來環保政策趨嚴，在擠壓小企業生存空間的同時也為老牌環保企業帶來了業績增長，康達環保在過往幾年營收淨利雙升，但隨著國家去槓桿和資本新規實施的影響，企業負債問題開始浮現，康達環保的資產負債率亦在增加。

「併購時機的選擇很重要，目前行業資產週期處在低點」，公司執行董事劉玉杰稱，「現在國家環保風暴正在倒逼產業轉型，現時資產價格下調我們才考慮去買，但康達其實擁有穩定的現金流，只是短期融資太多，他們需要的是進行債務結構優化」。對於中國水務來說，康達過去在市政污水、工業污水以及再生水等方面積累的豐富經驗、專業管理人員以及項目，恰好是中國水務未來希望壯大環保業務板塊所需要的。

中國水務主要業務以供水為主，收購康達對中國水務在水產業鏈中的佈局有所助益，公司執行董事李中稱，一方面公司早前已有分拆環保業務IPO的計劃；另一方面，康達業務體量達500萬噸，擁有100多個運行中的項目，對於集團業務供排水一體化亦有幫助。「康達的污水處理業務也會給中國水務帶來更多供水業務方面的合作，這樣一來公司成本效應可達最佳狀態」，李中說。

供排水一體化是中國水務下一個階段的重要發展方向，而收購康達的一大優勢在於供水和排水業務得到整合後，無論是企業的成本效益還是項目運營效率都將得到提升。「目前康達的業務分佈在68個城市，中國水務也在六十多個城市供水，這其中我們有40%的城市是重合的」，李中稱，此外，康達還補充了公司原本在安徽、沈陽以及溫州等地的市場空白。

劉玉杰稱公司有個「百城計劃」，即在三年內做到業務覆蓋100個城市。「收購康達帶來了更多與地方政府合作的機會，我們的百城計劃推行比以前也變容易了」，她說。

在公司的構想中，明確將供水業務視為中國水務的主業，而康達則承擔了污水處理業務，兩個業務分兩個平台運作的模式十分清晰。那麼在擁有了康達的控股權之後，未來會否將中國水務旗下現有的環保業務劃歸至康達旗下？對此公司暫未有可供透露的訊息。而對於此前的A股上市計劃，「若A股在監管以及技術操作等方面都可以的話，也是可以繼續去做的，但我們還是會以股東價值利益最大化出發」，劉玉杰稱。

對於未來污水項目的併購，李中表示都會以康達的平台去進行操作。不過，鑒於剛剛將康達收至麾下，未來半年內康達對外併購的步伐會暫緩，「公司更多會專注在康達內部的管理上，包括項目內部管理、效率提升等方面」。

除了供水業務和污水排放業務之外，公司正在探索的一個業務是直飲水業務。去年六月，中國水務與日本東麗株式會社成立合資公司發展直飲水業務。公司去年直飲水的接駁用戶數是140萬戶，其中有55萬戶是與地產相關客戶。「我們這項業務是在全國64個城市同時推，在公司現在的業務體量下該業務佔比不大，希望三年內能將其規模化，或許達到佔利潤5%至10%的水平」，劉玉杰稱，未來在學校、醫院等公共區域以及新的居民社區內都會積極發展該項業務。

以下為部分採訪實錄：

Q1：公司入股康達的考量是什麼？

A：收購康達可有助中國水務在水產業鏈中的發展，中國水務本身以供水為主，但也介入了污水處理這樣的下游業務。我們兩年前本身也有分拆進行IPO的計劃。我們隊產業的理解深入，並不是盲目去進入。第二，康達有500萬噸的體量，100多個運行項目，業務覆蓋全國68個城市。對於集團業務來說可帶來供排水一體化機會。污水業務也能帶來供水業務的合作，對我們主業也有很大幫助，成本效應可達到最佳狀態。

價格方面，我們不是財務投資人，是產業投資者，未來要挖掘業務潛力。別人說比市場價溢價很多，但實際上我們有自己的判斷。該價格參考康達當時每股淨資產約在2.35港元左右，我們用2港元去購買實際上已經有了折讓。收購時機選擇很重要，現時行業的資產週期其實是在地點。

這是公司收購香港上市公司第一大股東的地位，我們進去後，在管理方面、效率等方面，還需要時間才會有業績體現。

Q2：中國水務與康達業務協同方面空間多少？

A：目前康達在68個城市有業務，中國水務在六十多個城市供水，這其中我們有40%左右的城市是重疊的。康達還補充了中國水務在安徽、沈陽、溫州這些以前我們沒有進入的市場。中國水務以供水為主，而下一階段公司的重點是供排水一體化，這樣我們和康達的業務可以互補和整合。

Q3：公司在再生水業務方面佈局如何？

A：從水資源利用和國家政策看，再生水會是一個發展趨勢，但現在各城市的定價還不透明。康達現在也有5至6個大的再生水項目在運作，這樣我們在再生水業務方面就有了一些技術積累和可以把控運營成本，併購之後，公司在這一板塊是會向前推進的。公司部分客戶是工業客戶，再生水可以給予這部分工業用戶使用。

Q4：公司在供水和污水業務方面的併購計劃？

A：公司會保持每年4至8個的步伐去併購供水項目。現在已經進入了六十多個項目，我們有個百城計劃，三年內做到100個城市。在收購了康達之後，這個計劃的推進比以前更容易了，帶來了更多與地方政府合作的機會。

未來污水項目的併購我們都會通過康達這個平台。但是未來半年內，也就是到今年底，康達對外的併購會暫緩。我們更多會專注在內部管理和項目運營效率提升等，這樣收入和利潤會有更好貢獻。

Q5：公司處置非核心業務方面進展？

A：土地不是中國水務的核心業務，但是核心財產。我們在3至5年內會保持均衡的速度去處置，今財年我們來自處置非核心資產的凈貢獻約在3900萬，我們目的是要將非核心資產激活來注入主業的發展。