戴維斯雙擊杭可科技，抓住投產後利潤翻番的機會

原創

日期：2019年5月7日 下午1:02作者：周治玮 編輯：彭尚京

在科創板係列的文章中財華社寫過鋰離子電池產業的公司——浙江寧波容百新能源科技公司，關於鋰離子電池的細述投資者可以回看文章《高科技鋰電光環之下，容百新能源的毛利率併不光鮮》，這里就不再贅述了。

今天與投資者分享的公司亦是鋰離子電池產業鏈上的公司，同屬浙江省，不過位於杭州。從地理位置來看投資者也能猜到杭可科技的產品在所屬的行當中要優於容百新能源，實際上不僅淨利率水平遠遠高於容百新能源，而且研發投入也高於容百，這說明在行業中杭可不僅有更強勢的競爭力，在研發投入上亦體現其更具進取心。

鋰電產業鏈橫向觀察

從以上的比較，投資者可以看出在鋰離子電池產業鏈中各自所處的地位情況，那麽有投資者要問是否是不同細分市場規模存在著較大的差異，答案也是否定的。

鋰離子電池的主要生產涵蓋三個方向，電極製作的攪拌塗佈階段（前段）、電芯合成的卷繞註液階段（中段），以及化成封裝的包裝檢測階段（後段），價值量（採購金額）佔比約為（35-40）%：（30-35）%：（30-35）%，容百新能源所做的鋰離子電池正極材料處的就是鋰離子電池產業鏈的前段，杭可科技所處的就是後端。杭可科技的產品主要是鋰離子電池充放電設備，併在電池充放電安全、精度與能量回收上提供技術支持。

也就是說，杭可與容百的市場規模併沒有太大的差異，所以通過以上投資者認識到杭可的行業優勢就是要比容百新能源強。

當然儘管他們都從屬於鋰離子電池板塊，但是由於所做的產品不同，在題材的估值上可以互相參考，但是在基本面的估值就上會存在差異。

儘管研發不夠進取，但產品仍然具備競爭力

通過橫向對比後再來縱向對比，這才能對杭可的行業地位做比較準確地評估。

通過高工產研鋰電研究所的數據可以看到儘管在2016-2018年間杭可科技後處理設備的產值伴隨著行業整體規模的增長亦出現了快速的增長，但是杭可科技的設備增速併沒有超出行業增長水平，反而在市佔率上還出現了輕微的下滑。

據此再回過頭來看杭可的研發佔比，是否意味著公司在進取上是不足夠呢？這一點疑慮似乎可以在創始人兼大股東曹骥（佔有52.11%股份）身上找到答案，其關鍵點在於曹骥年事已高，1952 年出生，今年已經67 歲了，那麽在面對鋰電這一技術密集型的高科技領域，曹骥是否願意在新的鋰電技術有更多的嘗試與資金投入，目前來看是值得擔憂的。

此外，在對兒子曹政（持有1.17%股份）的培養上，亦能看出杭可對於鋰電技術的發展是不夠重視的。

曹政2008年1月-2015年5月歷任杭可儀採購部員工、採購部長、總經理助理、副總經理；2011年11月-2015年11月歷任杭可有限自動化研究所所長、副總經理、銷售部部長；2015年11月-2017年2月任杭可科技董事、副總經理、董事會秘書、銷售部部長；2017年2月-2018年11月任杭可科技董事、副總經理、銷售部部長。

也就是說曹政的核心能力在於銷售，但對於鋰電產品而言，這僅僅隻是錦上添花，做不了雪中送炭，如果產品不具備更強的技術實力，在可預見的未來隻有不進則退、市場佔有率越來越低的結果，這一點是投資者需要註意的風險。

儘管通過以上的分析併不讓人樂觀，但是我們看到杭可與A股鋰電設備公司的毛利率的對比中，杭可的充放電產品仍然具備優勢：

此外，在披露的招股書中，杭可表明，預計募集5.46億資金，其中4.26億資金用於鋰離子電池智能生產線製造擴建項目，在該項目投產後，預計能實現年均收入10.25億，年均利潤總額2.44億。也就是說該項目投產完畢後，公司整體的淨利潤能在2018年2.86億的基礎上再翻一番，倘若能夠實現，這無疑給投資者提供了一次戴維斯雙擊的機會，那麽杭可的營收能否達到這樣的水平呢，這一點可以通過大廠在中國的投資情況做一個側面的推斷。

杭可的機會在於鋰電產業重心正向中國轉移

通過杭可的數據，我們了解到其主要的客戶從韓國的三星變成了韓國LG。實際上在2018年的投資中兩者在國内鋰離子電池生產線的投資額度都不小。

2018年1月，LG宣佈將投資約73億元擴建南京電池生產線，以應對鋰離子電池在輕型電動車等領域迅速增加的需求量，同年12月，在波蘭的電池廠追加投資5.71億美元。三星則於2018年末重啓位於西安的動力電池生產基地二期項目，將在西安共計投資105億元人民幣，項目建成後將形成5條鋰離子動力電池生產線。同年12月，三星在天津新增24億美元投資，投向動力電池生產線和車用MLCC工廠（多層陶瓷電容器）等項目。

除了三星和LG，2019年3月日本村田透露，於2018年竣工的新建工廠將導入新的電池生產，併且電極工程將首次在無錫投產；寧德時代2018年財報表明，將投資不超過74億元，用於建設江蘇時代動力及儲能鋰電池研發與生產項目（三期）。

儘管三星、LG、日本村田以及寧德時代併沒有披露鋰電設備廠商採購的數據，但是從投資的規模來看，杭可科技實現募投項目投產後年均收入10.25億的小目標還是可以期待的。

總體而言，杭可科技中期有成長的空間，但是長期能否在激烈的競爭中獲取更大的市場份額，需要進一步跟蹤公司研發投入的表現。