【現場直擊】：焦化行業併購託管雙輪驅動，中國旭陽竟然還是天然氫氣龍頭廠商

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日期：2019年4月8日 下午4:24作者：周治玮 編輯：彭尚京

中國旭陽集團（01907-HK）是中國的焦炭、焦化產品和精細化工產品綜合生產及供應商，按照2017年度的數據，旭陽是全球最大的獨立焦炭生產商、焦化粗苯加工以及第五大高溫煤焦油加工商，也是中國最大的工業製造苯酐及焦爐煤氣製造甲醇的生產商。

那麽旭陽所做的事情就是把焦煤（自營/購買）通過高溫碳化的方式煉出焦炭，而焦炭是鋼鐵生產的主要材料，在焦煤轉變為焦炭的過程中，會隨之分離出許多化合物，譬如煤焦油、煤焦油瀝青、焦爐煤氣、天然氣、甲醇等等，這類統稱為煤化產品。這兩塊業務就構成了旭陽業務的核心。

營利雙升，未來空間看行業併購情況

2018年公司營收達到205.83億，同比2017年提升10.3%，公司歸屬股東淨利潤方面達到20.88億，同比2017大幅度提升176.8%，每股基本盈利提升162.5%，達到0.63元。

旭陽的業務包括三個部分：其一為焦炭及焦化產品，涉及生產及銷售焦炭及焦化產品，主要 為煤焦油、焦爐煤氣及粗苯；其二為精細化工產品，涉及加工煉焦副產品為精細化工產品係 列及銷售該等化工產品，主要為碳材料類化工產品、醇醚類化工產品及芳烴類化工產品；其三為貿易業務，涉及煤炭、焦炭及精細化工產品貿易。

焦炭是旭陽集團的主要產品，焦炭及焦化產品生產於2018財年的收益從2017年78.75億提升到98.38億，佔2018年總營收為47.8%，增長主要是因為焦炭的平均售價由1550元每噸提升至1827.4元每噸，銷量由4.97百萬噸增加到5.16百萬噸。

精細化工產品生產分部收益較2017財年下跌了2.7%達到81 49億，佔2018總營收39.6%。

貿易業務方面2018年營收為25.95億，相較2017年24.07億的營收提升了7.8%，佔2018年總營收為12.6%。收益增長主要是由於有關營運管理及技術輸出服務的管理服務收入上升以及焦炭平均售價及貿易量增加所緻。

儘管公司在2018年的歸屬淨利潤表現非常亮眼，但是投資者也要留意到中國政府在不斷地加強對環境保護的管製，那麽銀行及其他金融機構在延長融資方面可能會考慮到公司環保方面的表現，這對公司未來的融資、資本開支可能會造成影響。

此外在煤炭成本轉移方面，中國旭陽亦在招股說明書中表示無法將煤炭價格升上所緻的成本轉嫁到（鋼鐵）客戶的身上，特别是在他們的競爭對手能夠比他們更完善地管理成本併取得價格優勢的情況，這都是中國旭陽投資者需要仔細考慮的問題。

2019年4月4日中國旭陽集團管理層中董事會主席兼任行政總裁楊雪崗（左二）、執行董事兼任副總裁韓勤亮（右二）、集團戰略規劃部總經理孫長江（右一）、公司秘書何沛霖（左一）出席了會議。

以下是中國旭陽集團管理層在2018年業績發佈會上的問答環節：

Q:今年焦炭產能方面有沒有擴產的計劃？

A:（孫長江）焦炭擴產能方面從國家的角度來說很難再批準擴產了，那麽各個地區的焦炭產能在減量，這主要受到了各個地方環保指標的限製。我們旭陽主要的計劃是把現有存量的產能，也就是其他的煤炭企業納入到我們的焦炭產能中，這樣相對來說我們未來能夠在焦炭產能上能夠得到擴大。

Q:公司對於其他煤炭企業運營託管的模式是什麽？

A:（孫長江）首先我們有能力去託管（其他煤炭企業），到今天為止我們已經發展了25年，在這25年的時間里，我們在内部已經積累了很多供應鏈管理等很多管理上的經驗，這使得我們能夠壓低原材料採購上的成本。

Q:未來會有業内併購的計劃嗎？

A:（楊雪崗）隨著國家供給側改革、環保政策越來越嚴格，剛才孫總也講到了，在全國31個省份中，管理層在批新增的產能是非常困難的，所以我們未來的動力就是基於行業的存量來進行整合。這里有兩種模式：一個是併購一個是運營託管。我們通過這幾種方式來擴大我們的市場份額。

相較於併購要花費真金白銀，運營託管的模式是不太需要花太多錢的，我們考慮這個模式也主要是在整合行業的同時儘量減少資本上的開支。同時這個運營託管的模式是2014年開始的，在2018年6月、10月、12月又增加了三家公司來做運營託管，那麽這三家工廠將成為2019年業績增長部分的主要來源。

Q：公司預計通過這樣的整合能夠達到一個什麽樣的市場份額？

A：（楊雪崗）我看到鋼鐵行業方面的報告是說前十大公司已經佔據行業50%以上的市場了，而八大焦煤集團已經佔據行業40%以上的份額了，而焦炭我們目前統計前5名隻佔據了行業7%點多的份額，前10家是13%左右，那麽這個市場相對於煤炭、鋼鐵來說它的集中度是非常低的，那麽隨著焦炭行業集中度的提升，我們相信我們的盈利能力還能夠得到提升。而基於我們的模式我們會選擇在資產價格低的時候買資產，在資產價格高的時候做運營託管。

Q:公司附屬公司在陽泉煤業、金牛化工兩家上市公司有一個股權上的佔比，前者是30%，後者是50%，那麽公司他們的合作也是基於併購/運營託管的考慮嗎？還是有其他合作的可能性？

A:（楊雪崗）金牛化工是冀州能源的附屬公司，我們和冀中能源有很大的合作，我們是它的第一大客戶，我們合資這個的化工企業（金牛化工）是我們運營管理的，所以通過這個合資我們就加強了與冀州能源的合作，然後我們可以拿到它更多的煤炭，其實我們幾乎和八大煤炭公司都有合作，我們拿到的價格是比市場要低的，這能夠保證我們在焦炭成本上的控製。

陽煤集團也是，所以我們與陽煤集團有一個合資公司對於我們與陽煤集團的合作是有幫助的。

Q:由於環保政策的原因，國家目前在銀行對我們這類企業的融資在收緊，那麽這個是否是公司來港上市拓寬融資渠道的一個主要因素？

A: （楊雪崗）我們從95年到現在，公司的平均的融資額度是在上升的，我們去年有息負債從50億上升到60億，其實併不高，我們的債務沒有被銀行收走，所以我們的額度沒有下降，反而在增加，當然行業里面在環保安全方面不達標的是拿不到銀行授信的。

我們來香港上市是整個集團的一個發展策略，企業發展進入平穩期（快速發展後的階段）後，我們進入下一個發展階段，我們希望在香港上市。

Q:那未來資本開支方面會受到環保政策的影響嗎？

A: （楊雪崗）行業其他公司會，我們不會。

（韓勤亮）像我們這樣的焦化公司全國隻有三家，山東有一家工廠，我們旭陽有兩家工廠，都是綠色工廠復合國家環保政策的。截止到現在（2019年4月4日），我們掌握的準確的消息未來將維持這個局面。

Q:公司未來利潤增長的方向還有哪些？

A:（楊雪崗）我們是國内天然氫氣的最大擁有者，我們煤氣里面有58%是氫氣（天然含量），23%是天然氣，5%是一氧化碳，剩下的是其他東西。

如果未來國内的氫氣市場起來了，我們是可以調整我們的產品方向和結構的，比如說我們現在國内推廣的比較厲害的是氫能源汽車，我們每煉1噸焦炭，可以出400方煤氣，其中50%左右我們用於内部燃料使用了，另外的50%都是可以向外去提供的。

但是如果未來氫氣價格提升了，國内需要大量的氫氣的話，我們可以把它變成氫氣來銷售，我們也正在做這方面的研究，我們在和大學、政府的機構等正在做整體的規劃。