【大行报告】瑞银：科创板或对创业板高估值公司构成压力

【财华社讯】瑞银证券中国首席策略分析师高挺发表题为《中国股票策略：科创板—A股改革试验田？》报告。他指出，科创板的设立旨在服务于中国经济结构转型，有利于科技创新企业的融资与发展。报告认为科创板也将起到一块试验田的作用，为以后整个市场推行的改革或者创新打下了一定的基础。有些投资者担忧科创板融资可能分流部分二级市场资金。参考创业板在设立之初的融资情况，发现2009年和2010年创业板分别有36家（募资204亿元）和117家（募资963亿元）企业上市，平均每家公司IPO融资7.6亿元。若以此作为参考，科创板首批上市的公司可能在50家左右，预计融资总额为200-500亿元（占2018年A股IPO总融资的14%-35%，股权总融资的1.6%-4%），因此对A股市场整体流动性影响有限。不过，他认为一些估值过高的创业板公司（尤其是那些估值昂贵但盈利增速较低的）可能面临压力，因为投资者可能会转而投向科创板的高品质企业。短期内，券商板块的估值可能对科创板的消息作出正面反应，其中龙头券商有更好的研究、定价、承销、做市以及直投的能力，能更好更全面的受益于科创板的发展。

在征求意见稿发布一个月后，证监会和上交所于2019 年 3 月 1 日发布科创板正式规则。科创板具重要的战略意义与定位；上交所预计于3月下旬开始科创板技术系统测试，不过目前尚无首批企业名单。

科创板较创业板进一步放松企业盈利要求，允许尚未盈利的优质企业上市，且按照市值设定了五套标准，企业经营的确定性越高对市值的要求越低。在企业股权结构上，科创板做出了较大的改革，其允许同股不同权，允许VIE架构，允许海外注册的红筹企业通过发行存托凭证上市。科创板在上市定价上采取市场化的询价，在交易机制上稳步推出做市商制度，在发行制度上试点注册制。

去年香港交易所对其上市框架进行了改革，允许尚未通过任何主机板财务资格测试的生物科技公司上市，且允许同股不同权架构的公司上市。这吸引了几家内地重量级的互联网科技企业去年赴港上市。此次科创板的推出或能吸引一批优质的科技公司留在境内证券交易所上市。