智库直播回放 | 施懿宸：碳中和与ESG原则下的投资机会与挑战

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日期：2021年6月18日 下午4:49作者：港股100强智库

由港股100强研究中心主办、香港财华社协办的“双循环时代的金融全球化”系列沙龙第五期于6月3日通过线上直播方式举行，主题聚焦碳中和目标对上市公司的影响以及带来的投资机会。本次活动特别邀请到中央财经大学绿色金融国际研究院副院长、绿色金融产品创新实验室负责人施懿宸进行主题发言，以下为发言实录：

今天很荣幸受邀来跟各位分享碳中和背景下ESG投资的机遇与挑战。前面两位嘉宾-李俊峰主任和代贤忠主任已经把宏观部分的背景介绍得非常详尽，所以今天我向各位介绍一些市场微观的部分，以提供给各位做参考。

一、“双碳”目标下的投资机遇

首先我们来谈谈在双碳目标下的投资机遇。我想给各位一个简单的信息，在国内，最大的新能源汽车企业的市值已经高过中国石油，国内最大的光伏企业的市值已经高过最大的煤炭企业的市值。这是一个非常强烈的信号。

再给各位一个信息，从第一季度开始我们发现钢铁行业的企业的股价都是非常彪悍的，冶金、铜、钢的价格都在大涨。为什么会大涨？是因为大家预期未来在30、60目标之下，这些“两高一剩”的行业基本上都会被限产，市场很敏感，已经做出了反应。

另外如果各位有关注到，前阵子内蒙古也发布了一条信息，之后不再批准有关开采煤矿的许可。如果有一家企业在内蒙古是以开采煤矿为主营业务的话，那么这家企业现有的煤矿开采完如果不转型的话，很有可能就难以持续经营下去。

这就是在这个转型过程中所带来的风险和机遇。气候风险主要有两大块，一个是物理风险physical risk，另一个是转型风险transition risk。

就物理风险来说，可能有些人是住在甘肃，他觉得海平面上升跟他没什么关系，甚至像加拿大人可能认为对他来讲不一定是坏事，一些本来是冰山雪地的地方可能变成绿地，但是转型风险不一样，它是由政府部门、监管部门提出来的，基本上接下来很多监管部门都要出台相关的政策，这就会影响到市场。

所以虽然各家机构的测算方法都不太一样，但基本上与碳中和相关的投资金额都是非常大的，而且是动态变化的，可能还会越来越高，这也就是所谓的transition cost（转型成本）。这对企业来讲是越来越高的成本。早一点转型，可能是机遇，晚一点转型，转型成本就会越来越高。例如，Nokia，在还没Apple手机之前，它是手机界的一个国际巨人，但是当智能手机出来之后，Nokia一下子就不见了，所以企业面对的是这样一个风险。

今天我们跟一些金融机构在谈的时候，发现他们对气候风险本身是不理解的，但是如果我们把气候风险通过方法学转变为财务风险，那金融机构就非常感兴趣了，也就是说，这会对它的资产风险收益产生关系。

我大概是三年前在香港参加一个非常大的私募基金会议，有一些国际私募基金的LP和GP就问了我一个问题，不是为什么我要去研究ESG的风险，而是how to measure ESG risk？也就是说他知道这个风险，需要方法来测算相关风险，但是又不能通过一刀切的方式来决定不能投资的或能投资的，这对他来讲是个难题。他是要把它放在风险评估里去，也就是他的贴现率要包含ESG风险，这个时候他就可以调整风险跟收益之间的关系，这就是资产定价理论。

所以，我们现在国际学术界在做的，就是把气候风险转化成可量化的财务风险。我们一直在做这件事情，所以我这里要提的是国际资本市场协会(ICMA)发布的《气候转型金融手册》。

我经常提到，绿色金融中有关碳中和的这个名词，是针对主体，不是针对项目。所以现在国内有一些所谓的碳中和债在欧洲基本上不叫碳中和债，而是叫做碳减排债，但无所谓，基本上这个路径都是往碳中和去的。所以这里面的碳中和重点就在主体。当我们要去衡量这个企业是否达到碳中和的路径上，基本上是要有一些KPI的考核，考核这些主体。所以为什么有叫可持续挂钩的一些债券，就是考核你的目标有没有达到。就好像我们现在做的双碳目标是中国整体要达到，而不是某一个省、某一个市达到。所以在这个逻辑之下，其实中国银行之前发布了一个碳中和债，这在市场上的反响是非常好的。它把20%的资金去支持所谓的棕色主体的绿色项目，我们称为叫绿色金融2.0版，或叫转型金融。也就是过去的绿色金融主要是支持绿色项目跟绿色主体，现在我要说的最重要的结论就是我们如果要达到碳中和目标，不能再只是支持所谓的绿色项目跟绿色主体，而是必须让那些棕色主体、那些高排放的企业去做低碳化，进行转型，他会需要资金的支持。所以在这个过程里面，我们接下来的绿色金融或叫转型金融，必须支持这样的主体。

我们在做碳中和的路径里面有最主要的四大路径，第一个就是能源，第二个是工业，第三个交通，最后建筑。我们要支持高排放行业做低碳化的生产。这个需要技术上的提升，但技术提升需要资金，短期内可能有流动性上的资金的需求，甚至可能必须要关掉某一些火电厂，这是一个减排量非常大的举措，需不需要资金来支持？需要。所以这个就是我们说的碳中和目标之下绿色金融需要进行转型。 

二、ESG对于促进碳中和实现的重要性

我今天为什么谈ESG，因为ESG可以衡量企业的主体是否可持续发展，联合国17个SDGs可持续发展目标里面，气候变化是一个非常重要的目标。用主体来考核挂钩资产收益和风险，这在碳中和的实现路径上是非常重要的。

这里要给各位一个数字，目前为止全球ESG的资产已经高达40.5万亿美元。在2021年5月7日，中国证监会新修订了上市公司定期报告披露规则，对ESG披露提出新的指引，这在国内是一个非常重要的文件，也就是说未来要跟港交所一样三步走，未来上市公司不再是自愿性披露，最终变成强制性的披露。另外在IPO也已经有一些举措，包含在科创板鼓励ESG的披露。

而港交所已经基本上把ESG上升到董事会的责任。分三步走，现在是2.5版，有一些指标要求强制披露，而且把披露的时间从7月提前到5月，然后鼓励做第三方的认证。所以在应对气候变化方面，我们发现ESG是非常强的抓手。

ESG跟长期投资理念是一致的，跟可持续发展有关，巴菲特在去年为什么会输给标准普尔500，原因就是去年在3月份的时候，他之前买太多石油和航空的股票最后止损，因为这个不符合ESG。他发现他的绩效输给了大盘之后，投资人在质疑他，你为什么不关注ESG，他今年在股东大会上特别花了30分钟谈ESG。

在国际上非常大的资管公司都会开发相关ESG方面的资管产品。ESG在国内投资第一个阶段是国外的投资人进行投资，这个是在2016年、2017年早就开始了，因为MASI纳入A股之后，基本上国外投资人投国内都会看ESG。现在国内的机构投资就是看社保基金能否开第一枪。我们在两年前给社保做了一个内部讲座，他们认为是情怀投资，我必须告诉各位，在确定碳中和目标之后，ESG投资再也不是一个情怀投资，而是必须做的，因为这会影响收益和风险。

三、“双碳”目标下的ESG投资机遇与挑战

我们看到国外的ESG投资趋势也是成长非常快，如DWS、Anmundi、APG在这几年的ESG的投资都要达到百分之多少，APG早就达到100%，美国贝莱德也是，都有一些声明。国内当然也有一些资管早就已经在做这部分的布局了，头部的有一些基金公司已经开始了布局。而欧洲的ESG投资发展是非常快的，有一些养老基金，基本上如果没有符合他的ESG标准，基本上不投，这也就是为什么国内的企业，尤其是一些国际化的企业，非常关注它的ESG评级，因为它会影响到海外的发债成本。

美国在这几年，尤其是拜登上台之后，基本上成长非常快，MorningStar在去年出了一份报告，提供各位做参考。去年他的一份报告里面有两个非常重要的结论，第一个结论是发生疫情的时候，大部分的共同基金是流出，但是ESG基金是净流入，而且他发现ESG基金在那一段期间里面，基本上是不止击败大盘，击败传统基金，也就是说ESG的抗风险能力在市场上得到认可，其实学术上也得到了认可。

在债券的部分，现在在国际上不管是标准普尔，还是惠誉、穆迪等，基本上都会把ESG纳入到他的信用评级里面，因为ESG看企业是否可持续发展，所以soft information跟hard information结合在一起，更能有预警的效果。

另外一个现在非常重要的一件事情，中国目前为止是没有mutual fund ESG rating，因为MSCI、富时等国际ESG评级机构覆盖中国的股票大概就是几百只，当然我们中财大绿金院的数据库有将近4000家上市公司，另外还涵盖的债券也是他们没有的。因此，中财大绿金院利用同时兼具国际ESG原则与中国特色的指标体系和全覆盖上市公司与全债券主体的ESG数据库，已经开发国内第一个公募基金的ESG评级数据库，目前正在与国际机构展开合作，推进相关的工作。未来，对于中国ESG投资的基础建设与规模有很大的助益。

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