安捷證券:首次覆蓋嗶哩嗶哩(BILI.US) ,給予目標價156美元
原創

日期:2021年1月26日 下午6:33

從二次元到泛娛樂生態,從Z世代到國民級流量平台。嗶哩嗶哩(又稱B站)作為以ACG 宅文化和遊戲起家的社區平台,通過深度優化圈層內容佈局,強力輸出品牌價值,加成用戶互動體驗,進行多圈層流量觸達,目前已發展為中國年輕世代高度聚集的文化社區和視頻平台,平台用戶18-35 歲佔比約78%,在國內Z世代的滲透率約50%,高質高智高知用戶畫像特徵顯著。公司2020年8月單月活躍用戶數(MAU)超過2億人,用戶12個月留存率始終保持在80%以上的水平。安捷證券認為B站將平衡社區氛圍及用戶規模擴張速度以實現用戶體量的有機增長,安捷證券預計2023年B站用戶規模有望達到4億人。
 
PUGV+OGV優質內容和用戶活躍度形成共振,催化傳播裂變。在內容生態上,專業用戶自製內容(Professional User Generated Video,PUGV)是B站最主要的視頻內容構成,近三年播放量佔比始終保持在約90%的水平。UP主作為承載B站內容生態的核心要素,通過優質原創作品吸引用戶互動,啟動生態創造力,實現用戶深度沈澱。3Q20平台月均活躍UP主數量同比增長51%至約170萬人,月均投稿量同比增長79%至560萬。此外,B站在OGV(Occupationally Generated Video,專業機構生產內容)內容方面的投入加速平台內容生產流動性和UP主二次創作的源泉。從內容消費層面,3Q20平台日均視頻播放量達13億次,同比增長77%,單人每天視頻觀看量約24.4個,同比增長5.1個。
 
商業化變現空間凸顯,多元變現步步為營。B站早期變現形式以代理遊戲為主,2017年通過成功代理《FGO》使得當年遊戲業務收入貢獻佔比達到83.4%。隨著平台用戶規模積累、平台生態走向多元化,公司陸續打開廣告、直播、會員、電商等業務變現模式,業務結構更趨平衡。根據具體業務板塊,安捷證券認為,遊戲業務將持續受益於公司在二次元遊戲領域的發行運營優勢;直播業務將在遊戲及娛樂直播兩個賽道同時發力,用戶規模及變現能力相對主流直播平台仍有較大的提升空間;廣告業務將受益於公司在Z世代用戶群體的領先觸達能力以及公司整體廣告營銷矩陣的不斷優化,廣告主投放意願顯著提升。
 
財務預測與估值:安捷證券預計FY20E-FY22E,公司將分別實現收入116.3/171.0/241.0億人民幣,分別同比增長+71.6/+47.0%/+40.9%。其中,其中直播及增值服務及廣告業務將成為公司主要增長引擎,遊戲業務收入佔比將進一步減小,安捷證券預計FY22E移動遊戲、直播及增值服務、廣告、電商收入收入佔比為33.4%/34.0%/22.0%/10.6%。安捷證券以現金流折現及單用戶市值法兩種方式對公司進行估值,首次覆蓋,取兩者均值,給予目標價156.0美元/股,對應FY21E 20.6倍市銷率。
 
主要風險:1) 中短視頻賽道競爭加劇;2) 內容監管風險;3) 破圈過程用戶增長不及預期。
 

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