中泰：K-12在线教育行业迎来发展红利期 建议关注新东方(09901-HK)

中泰发布报告，政府于2020年初提出了扩招硕士研究生和专升本规模，其后在两会工作报告中继续强调推动教育公平发展和质量提升，大幅增加职业技能培训人才目标至3,500万人等政策，显示政策依旧利好高等教育板块。上市公司2020年业绩靓丽，利润率持续扩张，整体行业增长迅速。大部分教育公司的有息负债比上个财政年度有所提升，为进一步收购或扩建现有校园做准备。

高教公司通过收购、自建、内生扩张的方式加速成长的逻辑不变。K-12板块受制于政策限制，2020年表现分化。2020年的新冠疫情加速在线教育领域的竞争，K-12在线教育用户规模迅速扩张，大班课程的学生资源争夺也将愈发激烈。

该行认为高教行业依然是兼备高增长以及低风险的细分行业。高教公司靠外延收购扩大市场份额，增加学生人数，依靠优秀教育质量和高就业率，建立品牌信誉，有利于提升学费以及收入。高教公司的资产负债表较健康、现金流强而稳定的特点，将继续支持高教集团集资用于收购兼并。11月教育部的公告已向市场释放积极信号，缓解对高教板块的担忧。2021《民促法实施条例》最终稿有望落地，预计对高教公司影响有限。

根据弗若斯特沙利文预测，到2022年在线学前教育、基础教育和高等教育市场规模将达到1000亿人民币左右，2019-2022E年均复合增长率将高达25.8%。行业未来3-5年将保持高速增长。此次疫情将助推线下教培机构布局OMO业务(即结合线上、线下教培业务)，为K-12教育机构的线上线下双线发展提供较大的想象空间。建议关注新东方(09901-HK)、新东方在线(01797-HK)。

如果《民促法》实施条例最终稿不出台，该行建议配置顺序：高等教育>线下教培>线上教培>K-12教育。如果《民促法》实施条例在2021年落地，预计K-12教育板块将引来估值回归，短期内K-12教育机构将跑赢其他行业。建议关注天立教育(01773-HK)、睿见教育(06068-HK)。