中泰证券：德琪医药(06996-HK)核心产品商业化后市场潜力可观 申购评级

中泰证券发布报告，德琪医药(06996-HK)是一家专注于创新抗肿瘤药物的亚太地区临床阶段生物制药公司，目前已建立12条具有创新性的临床及临床前产品研发管线，其中包括两款核心产品：治疗复发/难治性多发性骨髓瘤、复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的ATG-010(selinexor)和治疗HCC和NSCLC等多种适应症的ATG-008(onatasertib)。此外在此次招股前，公司共完成3轮融资，累积金额约2.4亿美元。

公司的核心产品之一ATG-010(selinexor)是一款同类首款及唯一的抑制核输出蛋白XPO1的SINE化合物，可促使肿瘤抑制蛋白在细胞核内积累，选择性诱导癌细胞雕亡。ATG-010(selinexor)是低给药频率的口服药，相比于现有的治疗方案，服药便利，大大提高了治疗依从性。

目前由于缺乏适宜的治疗方案(尤其在后期治疗中)，中国多发性骨髓瘤患者的治疗渗透率和五年生存率远低于发达国家。鉴于多发性骨髓瘤仍然无法治愈、复发率及难治率很高，且患者余生都要接受后续治疗，复发/难治性多发性骨髓瘤市场是多发性骨髓瘤市场中一个重要且不断增长的部分。根据弗若斯特沙利文数据，2019年中国多发性骨髓瘤患者10万例，预计2024年增长至约16.7万例，年复合增长率10.4%，同年市场规模预计将达人民币147亿元。

2019年中国DLBCL患者已有19.9万例，预计到2024年约25.1万例，年复合增长率4.7%，2024年市场规模预计达到人民币186亿元。此外ATG-010 (selinexor)正在中国进行两个II期注册临床试验评估，且已获FDA有条件加速批准，并经授权合作伙伴Karyopharm在美国以XPOVIO品牌实施商业化。

2018、2019财年及2020年前6个月，公司产生亏损分别为1.5亿元、3.2亿元及5.4亿元；研发开支分别为1.2亿元、1.2亿元及1.7亿元；经营现金净额流出分别为1.1亿元、1.2亿元及1.4亿元。

按全球公开发售后的6.7亿股本计算，公司市值为106-121亿港元。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是高盛，今年共计10个项目，首日表现7涨3跌。基石方面，引入GIC、高瓴、 贝莱德(BLK.US) 等10家投资者，合计认购1.8亿美元。该行认为公司的核心产品ATG-010具备巨大未被满足医疗需求，商业化后市场潜力可观，综上所述给予其72分，评级为“申购”。