大华继显：对第4季水泥需求保持乐观 首选华润水泥(01313-HK)

大华继显发布报告，自9月4日以来，中国全国平均水泥价格小幅上涨3.4%至每吨人民币436.5元，但仍较去年低3.2%。华东及华南地区的水泥价格均分别上涨7.4%/2.4%，至每吨人民币518.3元/每吨人民币494.2元，与华南及华北需求旺季的预期相呼应。相反，西北及西南地区的水泥价格自7月初以来分别下跌6.1%及5.1%，拖累了整体平均价格。

截至10月10日，全国水泥存储容量比率在过去五週内增长1.3个百分点至55.8%，较2019年的水平高出2.7个百分点。自9月4日以来，华东及华南地区的库存水平分别增加3.7个百分点/1.8个百分点至53.8%/59.6%(2019年：50.3%/53.7%)，部分原因是由于长假。西北地区是唯一一个库存水平下降的地区，下降3.5个百分点至52.3%(2019年：53.5%)。

截至10月16日，水泥煤炭价差为每吨人民币362元(2019年：每吨人民币380.8元)。国内煤炭价格最近的上涨表明，国内水泥企业有可能缩小水泥与煤炭的价差。自8月底以来，泰皇岛5500大卡累计上涨11.7%至每吨人民币620.5元。随着中国煤炭进口量减少，对国内煤炭供应的更高需求将进一步推高国内煤炭价格，因此有可能使该行业的利润率在2020年第4季收窄。

截止目前，水泥市场需求尚未达到顶峰，而2020年第4季开始建设的大量基础设施项目将成为水泥行业的主要催化剂。恢复在雨季及COVID-19大流行封城期间暂停的建筑活动以及洪水后的重建工作将继续支持当前的价格上涨。秋季及冬季的生产计划限制了水泥的生产能力，这将进一步改善行业格局及行业的盈利能力。

鉴于水泥行业未来几个月的前景看好，因此维持水泥行业「跑赢大市」评级。但是，值得注意的是，近期国内煤炭价格上涨可能导致利润率下降。我们所涵盖的水泥股目前的交易价格低于2020年预期市盈率的8倍，而领先的中国水泥公司的低估值也为这些大型水泥公司提供了良好的入市点。我们首选华润水泥(01313-HK)及安徽海螺(00914-HK)。