【IPO前哨】規模向上、估值向下,合縱藥易購價投不易
原創

日期:2020年9月23日 上午8:35作者:周治玮
【IPO前哨】規模向上、估值向下,合縱藥易購價投不易

作為中間商,市場向來不願意給予醫藥流通行業高估值,其原因之一,在於規模化後的醫藥流通企業難以獲得可觀的利潤,畢竟醫藥消費終端的醫院端、藥店零售端還要收取一部分利潤。而隨著兩票制的推進,連接醫院與醫藥廠商中間渠道的位置也要逐步取締,其根本原因在於,隨著老齡化、高齡化的趨勢,醫保費用支出的壓力越來越大,如何緩解壓力?只能先拿中間商開刀。

以上便是理解合縱藥易購投資價值的基礎。

合縱藥易購

合縱藥易購是一家專注院外市場的醫藥流通綜合服務商,通過互聯網及大數據技術、倉儲及物流係統,逐步減少院外市場中間流通環節,為廣大的社區醫藥終端和基層醫療機構提供便捷、高效、低成本的醫藥流通服務。

作為四川省醫藥流通龍頭企業,合縱藥易購目前服務的社區醫藥終端和基層醫療機構數量超過53000家,已完成四川省内80%以上的醫藥連鎖企業、60%以上的單體藥店和40%以上診所的覆蓋,同時形成了700餘家下級分銷商的醫藥分銷體係。

與此同時,合縱藥易購擁有自建物流體係,配備了85輛專業配送車輛,在四川省内各大地市州開通了11條直配幹線,配送主支線路100餘條,覆蓋川内大部分區域,如此合縱藥易購便能實現成都市内配送次日達、川内主要城市配送兩日達的速度。

在此基礎上,為應對業務規模擴張帶來的貨物吞吐量持續增長壓力,合縱藥易購擬通過本次募集資金投資項目建設現代化、智能化的倉儲物流基地。合縱藥易購規劃了國内領先的零貨分揀係統和設備,大大提升了零散貨物分揀效率,可以更好的服務於院外市場終端客戶的零貨採購需求。

儘管價值根基深厚、價值建設步步為營,但根據商務部《2018 年藥品流通行業運行統計分析報告》中藥品批發企業百強排名,合縱藥易購位列69,在 2018年醫藥電商企業(B2B)銷售額排序中,合縱藥易購位列第10。

依託長期的合作,合縱藥易購形成了自有的針對院外市場的品種數據庫,在此基礎上合縱藥易購利用大數據技術形成科學的決策機制,制定品種採購計劃。同時,依靠廣域的終端覆蓋數量,增強對上遊供應商的議價能力,結合資金週轉優勢和渠道整合能力,實現品種採購計劃的落地。

儘管如此,但這套機制的效果兌現終究需要需求端的擡升,而根據商務部《藥品流通行業運行分析報告》,四川省藥品銷售總體增速水平高於全國,同時通過上圖顯示,四川省内藥品銷售增速仍未觸及拐點,這也解釋了為什麽合縱藥易購2017-2019財年的營收能夠達到20.13%的復合增速。

但最終需要面對的現實是,在醫保控費的壓力下,醫藥流通企業將面臨淨利率愈發下滑的問題,這一點美國醫藥流通巨頭之一的卡地納健康可以證明。

另一方面,以美國為例的成熟藥品流通市場,藥品流通行業集中度頗高,通過上世紀80年代以來的併購潮,mck、abc、ach(卡地納)三巨頭佔有了美國藥品流通市場超過90%的份額,而我國該領域集中度數據顯示,2018年度,藥品批發企業百強佔同期全國醫藥市場總規模的72%。

結合運輸半徑的限制以及製藥企業授權代理制度的影響,以及地區市場分割經營為主的市場現狀,顯然,試圖通過行業集中度的提升進一步提升企業的營收規模,這一預期空間不大。而由於不同的地區在用藥習慣、地方監管政策等方面存在差異,這使得合縱藥易購試圖拓展河南市場變得尤為艱難。

總結

總體而言,由於行業内部結構的因素,以及我國資本市場超額的牛熊情緒,業内企業股價(價值)上大體呈現回歸漫長的的特點,儘管目前該板塊的部分企業價值水分已幾近瀝幹,但由於企業業績上升空間預期不足,因此低位波動或將成為常態,投資者應當避免此處的價值陷阱。

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