【IPO前哨】规模向上、估值向下，合纵药易购价投不易

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作为中间商，市场向来不愿意给予医药流通行业高估值，其原因之一，在于规模化后的医药流通企业难以获得可观的利润，毕竟医药消费终端的医院端、药店零售端还要收取一部分利润。而随着两票制的推进，连接医院与医药厂商中间渠道的位置也要逐步取缔，其根本原因在于，随着老龄化、高龄化的趋势，医保费用支出的压力越来越大，如何缓解压力？只能先拿中间商开刀。

以上便是理解合纵药易购投资价值的基础。

合纵药易购

合纵药易购是一家专注院外市场的医药流通综合服务商，通过互联网及大数据技术、仓储及物流系统，逐步减少院外市场中间流通环节，为广大的社区医药终端和基层医疗机构提供便捷、高效、低成本的医药流通服务。

作为四川省医药流通龙头企业，合纵药易购目前服务的社区医药终端和基层医疗机构数量超过53000家，已完成四川省内80%以上的医药连锁企业、60%以上的单体药店和40%以上诊所的覆盖，同时形成了700余家下级分销商的医药分销体系。

与此同时，合纵药易购拥有自建物流体系，配备了85辆专业配送车辆，在四川省内各大地市州开通了11条直配干线，配送主支线路100余条，覆盖川内大部分区域，如此合纵药易购便能实现成都市内配送次日达、川内主要城市配送两日达的速度。

在此基础上，为应对业务规模扩张带来的货物吞吐量持续增长压力，合纵药易购拟通过本次募集资金投资项目建设现代化、智能化的仓储物流基地。合纵药易购规划了国内领先的零货分拣系统和设备，大大提升了零散货物分拣效率，可以更好的服务于院外市场终端客户的零货采购需求。

尽管价值根基深厚、价值建设步步为营，但根据商务部《2018 年药品流通行业运行统计分析报告》中药品批发企业百强排名，合纵药易购位列69，在 2018年医药电商企业（B2B）销售额排序中，合纵药易购位列第10。

依托长期的合作，合纵药易购形成了自有的针对院外市场的品种数据库，在此基础上合纵药易购利用大数据技术形成科学的决策机制，制定品种采购计划。同时，依靠广域的终端覆盖数量，增强对上游供应商的议价能力，结合资金周转优势和渠道整合能力，实现品种采购计划的落地。

尽管如此，但这套机制的效果兑现终究需要需求端的抬升，而根据商务部《药品流通行业运行分析报告》，四川省药品销售总体增速水平高于全国，同时通过上图显示，四川省内药品销售增速仍未触及拐点，这也解释了为什么合纵药易购2017-2019财年的营收能够达到20.13%的复合增速。

但最终需要面对的现实是，在医保控费的压力下，医药流通企业将面临净利率愈发下滑的问题，这一点美国医药流通巨头之一的卡地纳健康可以证明。

另一方面，以美国为例的成熟药品流通市场，药品流通行业集中度颇高，通过上世纪80年代以来的并购潮，mck、abc、ach（卡地纳）三巨头占有了美国药品流通市场超过90%的份额，而我国该领域集中度数据显示，2018年度，药品批发企业百强占同期全国医药市场总规模的72%。

结合运输半径的限制以及制药企业授权代理制度的影响，以及地区市场分割经营为主的市场现状，显然，试图通过行业集中度的提升进一步提升企业的营收规模，这一预期空间不大。而由于不同的地区在用药习惯、地方监管政策等方面存在差异，这使得合纵药易购试图拓展河南市场变得尤为艰难。

总结

总体而言，由于行业内部结构的因素，以及我国资本市场超额的牛熊情绪，业内企业股价（价值）上大体呈现回归漫长的的特点，尽管目前该板块的部分企业价值水分已几近沥干，但由于企业业绩上升空间预期不足，因此低位波动或将成为常态，投资者应当避免此处的价值陷阱。