中泰證券:中匯(00382-HK)大力發展成人教育業務以擴收入來源 目標價7.7港元

日期:2020年9月21日 上午11:48

中泰證券發佈報告指,中匯集團(00382-HK)於9月10日發佈盈利預喜,預期FY19/20E經調整核心淨利潤同比增長不少於30%。該行認為以下原因共同推動FY19/20E財年收入增長:1)期内的在校生人數35,437人,增加2,394人;國内兩所學校平均學費上漲11.0%,至人民幣21,741元。2)校園利用率提升,以及疫情期間師生無法返校而節省的營業成本,間接提升毛利率。FY19/20E前三季毛利率49.1%,預期全年毛利率49.9%。3)預計FY19/20E財務開支相比去年減少人民幣800萬。4)有效稅率下降。公司已完善其稅務籌劃,在低稅率地區設立服務公司。預計有效稅率將由11.2%下降至5.0%。

展望FY20/21E年,公司基本面的主要催化劑是校園擴容帶來的内生增長。2020/21學年公司的總學額為14,600名,比去年增加14.7%。受到專科和專升本擴招利好政策的影響,預期2020/21學年中匯將淨增加學生4947名,至40,384名。容量方面,增城校區已接近滿員,四會新校區第一期已於2020年9月投入使用,為公司增加6000名學生容量。

到今年底,公司將擴容至接近4.1萬名學生,足夠容納新增學生。公司還將江門新會建造公司第三個校區,第一期將於2021年投入使用。到2023年,公司總容量將增至8萬人。2021年容量擴張後,公司將大力發展成人教育業務,以豐富收入來源。維持預測FY19/20E–FY20/21E報告淨利潤人民幣分别2.8億/3.4億;FY18/19–FY21/22E淨利潤平均復合增長25.0%。現時估值對應FY19/20E–FY20/21E市盈率18.4倍/15.1倍。目標價7.7港元,對應20倍FY20/21E市盈率。

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