中泰證券:時代中國(01233-HK)銷售規模及利潤有望穩健增長 目標價17.58港元

日期:2020年9月21日 上午11:26

中泰證券發佈報告指,時代中國(01233-HK)八月/前八月合約銷售同比增速達41%/14.4%,前八月完成全年銷售目標的60%,高於去年同期的全年銷售完成率(55%)。全年可售貨值約1500億人民幣,該行認為公司達成823億銷售目標概率高。舊改持續提速。截止19年底公司城市更新項目總數超120個,潛在總建面約4300萬方,較17年底1920萬方潛在總建面大幅上升;進入20年,公司繼續積極拓展舊改版圖,截止年中,項目總數達150,潛在總建面達5200萬方。

上半年項目轉化基本符合預期,完成轉化137萬方,對應貨值425億;該行認為公司的舊改業務已進入加速發展期,預計今年來自城市更新業務的淨利潤有望超過19年。中期來看,該行預計公司目前的城市更新儲備有望在未來7-10年轉化為土儲,有力的支持公司的銷售及盈利增長。

由於物業交付與城市更新收入確認略有延遲,1H20收入同比下降6.4%至約149.3億;毛利率由去年同期的32.5%以及全年的29.3%下降至26.9%,主要由於高毛利的城市更新業務在上半年收入減少;SG&A佔收入比重8.2%,較去年同期的7.9%略有上升;核心應佔淨利潤同比下降8.5%至約15.6億。公司上半年維持了穩健的財務負債表:淨負債率71.0%,短債比41.1%,現金對短債比1.4x。

綜合考慮疫情影響以及7月以來融資政策收緊,該行認為20/21年的項目結算將延後,該行下調20/21年核心淨利潤13.1%/12.7%至55.01億/65.41億人民幣。公司耕耘城市更新多年,項目儲備豐富,目前相關政策持續發力,該行認為公司將迎來城市更新項目的價值釋放期,銷售規模及利潤有望穩健增長。該行維持對公司基本面正面的看法。該行滾動至20/21年5.0xPE,將目標價調整至17.58港元,目標價對應現價有51.3%的升幅。該行維持時代中國買入評級。

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