【IPO透視】週期頂端,需等待明源雲雙擊機會
原創

日期:2020年9月18日 上午11:02作者:周治玮
【IPO透視】週期頂端,需等待明源雲雙擊機會

截至2020年9月16日,獲得巴菲特投資的雲計算企業snowflake在美國紐交所上市,僅兩分鍾便出發熔斷,股價漲幅130%,截至收盤,股價漲幅111.6%。

實際上這樣的熱情在國内市場亦有上演,譬如通過本地部署型企業管理軟件解決方案及SaaS產品為不同行業的公司提供ERP解決方案、財務會計管理、人力資源管理及智能製造等服務的金蝶國際(02680-hk);為中國建築工程提供數字成本管理、數字化建造及成本控制信息化服務的廣聯達(002410-cn);通過本地部署型企業管理軟件解決方案及SaaS產品,專門為不同行業的公司研發和提供ERP、客戶關係管理、人力資源管理、商業智能和辦公自動化方面的軟件和解決方案的用友網絡(600588-cn)。其中,金蝶國際股價自2016年6月以來最大漲幅達901.75%;用友網絡股價自2017年6月以來最大漲幅達825.89%;廣聯達股價自2016年1月以來最大漲幅達735.02%。

而今天所追蹤的「本集團」-明源雲,由於所佔中國房地產軟件解決方案市場份額第1,因此更為值得注意,但是這份注意也許並不能轉化為合理的回報。

在財華社前期的文章《價格與價值,關於思考樂教育的思考》中,筆者做過如下分析「有資深投資人士表示,好股靠捂,或者說掙大錢靠估值擡升而不是只吃業績增長的錢。疊加這兩個背景來看,賽道和捂股是非常重要的事情,但參與者是否忽視了一個問題,即價值投資者非常關注買入的價格,即其成本是否佔據了優勢的持股地位,或者說在面臨市場調整時其初始成本是否具備較大抵禦市場波動的能力。

拿思考樂教育(01769-hk)來看,在上市交易第一日(2019年6月21日),其當日收盤市值為20.51億港元、對應pettm為18.86,而更為關鍵的在於其2018財年的營收增速為31.47%、歸母淨利潤增速為188%,顯然這個價格是非常具備價格優勢的,而這個優勢轉化為市場語言即其股價在8月初期獲得了市場的認可。」

而明源雲近期業績雖然亦有不錯的表現:2019財年營利增速分别為38.49%、37.58%,同時這份表現亦優於同行,但是此時發行上市或觸及估價上端區域。

其原因在於,金蝶國際、用友網絡、廣聯達其估值要麽處於有史以來的最高估價水平,要麽接近歷史最高估價區間,那麽顯然市場對於一家在細分領域佔據龍頭位置的企業-明源雲而言,其上市估價難以低估,即難以獲得如同思考樂(01769-hk)、心動公司(02400-hk)當初上市初始估價與基本面預期差異下的巨大投資機會。

以上作為評估明源雲風險收益的基礎。

明源雲

明源雲作為中國房地產軟件解決方案市場龍頭企業,其所佔市場份額高於第2-4名企業累計份額,因此其行業競爭力無需多言。按細分收入計算,明源雲是該領域erp解決方案及saas產品最大提供商,其市場份額分别為16.6%和23.3%。

中國房地產產業鏈軟件解決方案市場由兩個部分組成:房地產開發商市場及其他產業參與者(包括且不限於建築材料供應商、房地產資管企業)市場,其中房地產開發商軟件市場涉及本地部署型企業管理軟件(erp解決方案)和saas服務,其他產業參與者市場則只涉及saas服務。

從明源雲產品營收構成來看,其目前優勢產品為erp服務,而據行業細分規模觀察,佔據更大份額的是saas所主導的房地產開發及其他產業參與者市場,因此,明源雲試圖提升saas產品的營收比重,即時短期虧損也在所不惜。

明源雲給出的解釋是「saas產品產生營運損失,主要因為明源雲的SaaS業務尚處於初期階段,我們作出大量投資以驅動我們SaaS業務的快速增長,我們相信這對於為我們的SaaS業務的利潤增長建立有力的競爭優勢必不可少。」

實際上透過以上數據,儘管明源雲saas產品營運利潤處於虧損狀態,但是其虧損金額處於下降通道,因此可以預期明源雲該項產品將對其淨利潤產生正向影響。

以上是從結果論的角度判斷明源雲的業績將取得進一步的增長,那麽從底層邏輯來看,筆者梳理了2個核心因素:

其一,激烈的房地產商競爭提出了更高的降本增效需求。中國房地產市場競爭日趨激烈,迫使包括房地產開發商在内的產業參與者採用全面的、行業垂直軟件解決方案對其業務運營進行數字化、精簡化及最優化,以降低成本、增加透明度,並提高運營效率。

其二,數據驅動價值挖掘。中國的房地產市場多年來積累了龐大資產,其特點是物業運營和資產管理的要求挑戰性高且復雜度大、產業參與者多樣以及充斥多種物業類型(包括住宅、商業及公共物業)。業主或管理者有效管理房地產資產的能力會極大影響其收入、盈利能力及風險管理。軟件解決方案可有效地數字化、整合及精簡物業運營職能,並有望為高效的房地產資產管理做出重大貢獻。

總結

總體而言,一方面明源雲所處的賽道極具前景,另一方面明源雲所在的細分領域佔據綜合優勢,這構成了明源雲長期價值的基礎,但由於風格潮流及事件(疫情)所致,市場對於雲服務信息化供應商的評價處於週期的頂端,投資者應當重視這一核心矛盾,以更久遠的耐心等待市場雙擊的機會。

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