中泰國際:福祿控股(02101-HK)第三方虛擬商品及服務市場規模穩速增長 申購評級

日期:2020年9月10日 上午10:58

中泰國際發佈報告,福祿控股(02101-HK)是中國最大的第三方虛擬商品及服務平台運營商,市場份額為7.7%(根據弗若斯特沙利文的數據,按照2019年收入計算)。公司作為協助虛擬商品提供商(内容商)接入各式各樣消費場景(渠道商)向終端消費者出售虛擬商品的SAAS平台,既讓上遊内容商節省了尋找大量渠道銷售所需的成本,又幫助了下遊渠道商緩解整合内容提供商資源所需的成本。

截至2020年3月底,平台在上遊與騰訊(00700-HK)、愛奇藝(IQ.US)等910家内容商合作,留存率超過94%;下遊覆蓋天貓、小米(01810-HK)等1,450個渠道商,完成了逾1.15億份訂單,促成了總GMV人民幣37億元的交易。

根據弗若斯特沙利文的資料,中國第三方虛擬商品及服務市場預計2024年整體GMV將達到人民幣6,254億元,2019-2024年復合年增長率達9%,而其中文娛板塊的增速最大達到18.2%。2019年文娛、遊戲、通信及生活行業内虛擬商品交易收取的平均佣金率分别介於5.0%至20.0%、1.2%至2.8%、0.2%至0.5%,及0.5%至1.3%,虛擬商品提供商提供的佣金率預期未來五年内保持穩定。

2017至2019財年及2020年前3個月,公司營業收入分别為人民幣2.4億元、2.1億元、2.4億元及0.8億元,其中來自虛擬商品相關服務的佔比由99.9%降至71.1%,來自網店運營提供增值服務的收入佔比由0.4%增至26.9%;毛利率分别為76.2%、76%、80%及86.3%;銷售成本分别佔總收入的23.8%、24.0%、20.0%及13.7%;研發成本分别佔總收入的4.1%、11.7%、8.5%及7.2%;淨利率分别為32.1%、30.1%、33.3%及45.2%;公司向虛擬商品提供商作出的預付款項分别為1.3億元、2.4億元、2.4億元及2.8億元;經營活動產生的現金流量淨額分别為-2,349萬、3,970萬、5,669萬及-1,106萬。

按全球公開發售後的4億股本計算,公司市值為27.6-35.6億港元。估值方面,19年公司市盈率約為30.5-39.4倍、市淨率約為2.39-2.86倍,處於合理區間。此次穩價人招銀國際,近一年共計6個項目,首日表現3漲1跌2平。基石方面引入SuccessfulLotus、完美世界(002624-CN)等5位投資者,合計認購約1.7億港元。我們認為公司4個業務板塊的佣金率大致呈上升趨勢(文娛板塊的佣金率雖持續下跌,但整體市場規模高速增長),議價能力良好,且所處SAAS行業屬於市場熱門板塊,綜上所述給予其66分,評級為「申購」。

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