中泰國際:百勝中國(09987-HK)市值高於港股同業平均水平 建議投資者可適當認購

日期:2020年9月7日 上午11:13

中泰國際發佈報告,百勝中國(09987-HK)是中國最大的餐飲企業(據弗若斯特沙利文報告,按2019年的係統銷售額計)。截至2020年上半年公司共計擁有9,900多家餐廳覆蓋中國1,400多個城市其中包括6,700家肯德基、2,200家必勝客,260家小肥羊、600家黃記煌以及眾多新興品牌COFFii&JOY、東方既白、塔可貝爾及Lavazza等。

中國餐飲競爭高度分散,未來多因素驅動行業發展。根據弗若斯特沙利文報告,中國餐飲業約有700萬家公司,以2019年的係統銷售額計算,前五大公司的市場份額僅為3.2%,百勝中國作為最大的餐廳公司,其市場份額僅為1.4%,餐飲行業競爭高度分散。未來整體市場的行業發展驅動因素包括(1)可支配收入及城市化水平提高,消費力強的中產階級持續壯大帶動餐飲業發展、(2)中國擁有高滲透率的外賣文化可繼續受益堂食及外賣之間的協同效應、(3)對比美國前五大公司市佔約11.5%,未來擁有強大增長潛力及固有規模較大的品牌將進一步取得更高的市場份額。

經營業績方面,2017至2019財年,公司營業收入分别為77.7億美元、84.2億美元、87.8億美元,按照品牌分類其中近7成收入來自肯德基,2.5成收入來自必勝客;經營利潤率由10.0%上升至10.3%;餐廳利潤率分别為16.7%、15.7%及16%,保持穩定。然而20年上半年餐廳淨利潤率下跌了3.8個百分點主要由於疫情影響所致;肯德基及必勝客門店的平均現金回收期分别為約2年及3-4年;整體淨利率由5.1%上升至8.1%;經營活動所產生現金淨額由8.9億美元增長34%至11.9億美元。此外公司從17年至20年上半年餐廳網絡淨增加約2,500家門店,連續3個財年的同店銷售額平均每年增長3%。

估值方面,按全球公開發售後的4.2億股本計算,公司市值為1,961.4億港元,高於港股同業平均水平。估值方面,19年公司市盈率約為35.5倍、市淨率約為4.8倍,處於合理區間。此次穩價人高盛,近一年共計9個項目,首日表現7漲2跌。按照美股最新ADS收盤價57.71美元計算,此次港股定價上限較其大約有4.0%溢價,然而未來幾日美股價格波動不定,此時溢價折算參考意義較低,但中泰認為最終上市定價會較定價日隔夜美股折價約2%-3%。

此外中泰認為「中概股回歸」概念的新股首日漲幅近趨於定價日至正式上市日之間美股的漲幅,短期漲幅有限,且考慮公司並非TMT市場熱門行業,建議投資者可適當認購,綜上所述給予其70分,評級為「申購」。

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