中泰国际：国泰君安(01788-HK)资产负债表提阔有望推升收益 目标价1.45港元

中泰国际发布报告，国泰君安国际(01788-HK)2020H1营收同比降23%至17.98亿元，主因投行、金融产品、做市及投资等多业务板块收入均受新冠疫情影响下降，然净利润同比微降5%至6.06亿元(环比增136%)，主因国泰君安减值拨备大幅减少及总成本控制(同比下降31%)。该公司派息比率升至54%，同比增4个百分点，ROE为9.4%(19年8.1%)，BVPS为1.51港元。收入构成较为均衡，费率及佣金类收入占比为34%，利息收入占比为37%，投资性收入占比为29%。

国泰君安投行收入同比跌46%，主因疫情至港股整体新股数量跌24%至64家，弱于大市主因国泰君安DCM及ECM收入同比下降37%和78%，管理层预期下半年储备项目充裕会恢复增长，全年可达到19年水平；经纪向财富管理转型已近叁年初有成效，恒指期内回调13%，经纪分部收入仅微跌5%，环比则回升15%，市占率略有回升；财富管理资产规模同比增17%至222亿元；资管与金融产品手续费则表现亮眼，收入分别同比增134%及86%。

国泰君安贷款及融资业务收入(同比-10%)和投资/做市业务(同比-53%、20%)占1H总收入的57.4%，略低于去年的58.7%，今年以来股价逊于大盘主因投资者对这两块业务风险有所忧虑。与去年同期5.12亿元减值拨备相比，今年1H仅0.38亿元拨备。管理层表示，债券、大型优质抵押品证券数量提升，LTV为33%，拨备覆盖已逾80%，预计下半年的减值费用仍在较低水平。

贷款与融资余额期内劲升28%至150亿元，利息收入微降3.3%至3.5亿元，随着减值费用减少，下半年该部收入有望增长。管理层并强调随着金融市场反弹，国泰君安投资亏损至7月已渐恢复，今年4-6月，公司积极回购股票亦反映公司对业务前景充满信心。

该公司在3月供股完毕，资产负债表大幅扩近30%，管理层强调资金主用于保证金融资、金融产品投资及资管以带动收益增长，业务增长会围绕“一低一高两适中”原则，即较低融资成本、不低于10%的ROE目标和增长适中的节奏。

在港中资券商中稳定度较高、业务趋于均衡，派息稳定，该公司下半年各业务条线有望增幅提速，资产负债表提阔有望推升收益，公司2020年营收预测至41.96亿元，中泰国际微调净利至10.8亿(+3.8%)，给予1.45港元的目标价，对应0.95倍的20年PB，目标价对应现价有28.3%的潜在升幅。