超有料|三顧港交所謀上市 困局中的紐曼思
原創

日期:2020年7月29日 下午4:16作者:沈大班 編輯:彭尚京
超有料|三顧港交所謀上市 困局中的紐曼思

引言:

7月27日,國内DHA藻油龍頭紐曼思健康食品有限公司(下稱「紐曼思」)再度向港交所遞交上市申請書。值得注意的是,此次是紐曼思第三度在港交所披露易平台更新了招股書申請書,前兩次申請日期分别為2019年4月8日及2019年10月28日,申請狀態均以「失效」而終。

紐曼思作為行業的頭部企業且經營業績有不俗的表現,為何就是遲遲未能推開港交所的大門呢?

外患:談「保健品」色變,保健食品行業嚴監管不改

我國保健品行業的「亂象」,導致保健品在國民心中留下了不好的一面。過去,因保健品與藥品不一樣,保健品審核機制相對簡單,市場利潤空間也較高。在此背景之下,違法獲利的案例層出不窮,隔三差五就曝出「某某地區發生保健品虛假宣傳及欺詐」等等。

在此亂象之下,紐曼思也曾出現過未取得保健品廣告相關批文前宣傳保健品的相關違規行為。據招股書顯示,「於往績期間,我們有兩宗違反若幹中國法律及法規的事項。其中一宗事件涉及於取得保健品廣告相關批文前宣傳保健品。至於在另一宗事件,在並無取得有關消防的必要記錄及完成有關建設的若幹程序 (包括竣工驗收手續)的情況下對當時租用的若幹辦公場所進行翻新工程。」

在民眾談「保健品」色變的背景下,疊加權健、無限極等多家大型企業產品事件的爆發,市場輿論較大,行業嚴監管接踵而至。2019年,我國保健品行業迎來了史無前例的重大整治,2019年1-4月,13部門聯合在全國開展了保健食品行業百日整頓行動,出動執法人員274.1萬人次,檢查保健品類店鋪73.1萬個,撤銷所涉直銷產品備案49個,吊銷食品經營許可證54戶,吊銷營業執照90戶,搗毀製假售假窩點465個。罰沒款6.64億元,曝光典型案例100個。2019年10月新版食品安全法實施條例實施,保健食品就此迎來最嚴監管。

在外部監管環境趨嚴的形勢下,2019年就兩度向港交所遞交上市申請書的紐曼思,前兩次折戟的原因是否受政策性監管影響呢? 步入2020年,紐曼思身處的保健食品行業嚴監管依舊不減。2020年4月,市場監管總局、中央宣傳部、公安部等七部門印發《保健食品行業專項清理整治行動方案》(以下簡稱《方案》),明確了下一階段保健食品行業的整治重點,強調保持高壓態勢,嚴厲打擊當前保健食品市場存在的各類違法行為。因此,在行業處於大規模整治及洗牌階段,三顧港交所的紐曼思能否在此環境下實現突圍,是值得我們關注的。

内憂:高度依賴供應商,應收賬款風險遞增

目前,紐曼思以自家品牌「Nemans(紐曼思)」及「Numans(紐曼思)」銷售,大致可分為五個主要類别,即DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣。其中,DHA產品是紐曼思的主要收入來源。

截至2016年至2019年底四個財政年度及2020年首6月,DHA產品收入佔總收入比重分别為71.7%、74.5%、72.0%、78.1%及86.7%。值得注意的是,雖然DHA產品是紐曼思最主要收入來源,但是公司並不具備生產能力。據了解,紐曼思沒有生產基地,完全向供應商採購DHA、益生菌等產品成品,相關成品的原材料來自美國和丹麥。

據招股書顯示,截至2016年至2019年底四個財政年度及2020年首6月,紐曼思向五大供應商採購額佔總採購分别約為99.2%、96.3%、94.0%、97.8%及99.0%。

從佔比結構來看,紐曼思面臨著產品過渡依賴供應商的情況。倘若未來供應商在某個環節出現問題或岔子,勢必會影響紐曼思正常的經營。因此,在保健品激烈的競爭環境下,在供應端不懼決定話語權的紐曼思,如何保持較強的核心競爭力,亦是未來亟待解局的地方。

除了面臨供應商集中風險外,應收賬款風險亦是紐曼思需要優化的地方。截至2016年至2019年底四個財政年度及2020年首6月,紐曼思應收賬款分别約為人民幣210萬元(單位下同)、240萬元、400萬元、1,010萬元及1,630萬元,應收賬款平均週轉天數分别為30天、21天、25日、29日及31日。在應收賬款及應收賬款週轉天數大幅增加的形勢下,倘若不加大應收賬款的催收工作或應收賬款風險相關的應對方案,勢必會加大應收賬款撥備的風險,進而影響公司的經營業績。

此外,存貨風險同樣是紐曼思當前需要留意另一大風險項。截至2016年至2019年底四個財政年度及2020年首6月,紐曼思的存貨分别約為1,390萬元、1,870萬元、2,170萬元、2,550萬元及3,470萬元,存貨呈現逐年遞增態勢。與此同時,隨著存貨的增加,存貨週轉天數也攀升至較高位置。截至2016年至2019年底四個財政年度及2020年首6月,存貨平均週轉天數分别約為136天、153天、174天、164天及159天。

據紐曼思招股數顯示,於報告期間,公司未無確認存貨減值撥備的情況。雖說現階段存貨額呈現遞增態勢還未出現減值撥備的風險,但並不意味著存貨風險不會發生。存貨比值過大,除了增加減值風險外,亦會影響公司的資產週轉質量。

尾語:

三顧港交所的紐曼思,不管從外部環境,還是内部因素都面臨著諸多不確定的挑戰及考驗。基於此,紐曼思赴港上市籌集資金亦打造全產業鏈,擬通過收購上遊企業增強自身核心競爭力。但是有意思的是,紐曼思的全產業鏈計劃並不從DHA等主力產品入手,而是另辟蹊徑,選擇羊奶產品市場。

據招股書顯示,紐曼思本次IPO的募集資金部分將用於尋求對澳大利亞或新西蘭羊奶產品公司進行策略性收購,收購完成後,目標公司原有海外品牌將連同紐曼思現有品牌一起進行銷售。

不好好深耕DHA主業,反而選擇進入一個強者恒強羊奶市場,確實讓人有所不解。畢竟羊奶產品市場對參與者的技術工藝、品牌實力及銷售渠道都有著非常苛刻的要求,對半路出家的紐曼思提出挑戰及考驗無疑是巨大的。

DHA藻油的頭部企業,「轉型」加入羊奶行業,行嗎?

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