广发证券：远东宏信多产业布局且整体资产品质良好 增持评级

广发证券发布报告，远东宏信(03360-HK)为一家横跨金融和产业的综合集团，背靠大型央企中国中化集团。2019年末，公司总资产规模排名租赁行业第叁，为业内体量最大的外资融资租赁公司。主营业务板块兼备弱週期属性及良好成长性。医疗和教育板块为公司传统优势且核心板块，具备弱周期属性。近年城市公用事业与建设板块收入贡献占比提升，主要受益于政策加大基础建设投入。

从总收入构成看，2019年收入构成占比最大的板块为医疗健康板块，以68.33亿元人民币占比总收入的25.37%。其余占比较大的板块为城市公用、工程建设及文化旅游，分别占比24.59%、16.84%和13.37%。

多产业布局，特色化及专业化的产融结合：公司分为金融及谘询业务分部和产业运营分部。从收入结构看，产业运营分部税前收入快速增长至2019占比24%;从公司营业利润率指标看，2018与2019年公司营业利润率有显着上升，部分反映了产业分部收入贡献对公司利润率的提升作用。

多管道融资分散风险及降低成本。与银行系租赁公司对比，公司融资成本相对较高。远东国际租赁各项债券产品发行规模均在行业前列，为国内资产证券化产品发行最活跃且存量规模最大的融资租赁公司。

严选准入行业与客户层级，整体资产品质良好。2015-2019年远东宏信不良租赁资产率保持在0.90%-1.15%水準，稳定低于中小银行(取上市农商行及城商行年报披露资料的平均值)，拨备覆盖率保持在200%以上的较高水準。截至2019年末，公司不良率为1.11%，拨备覆盖率为246%，保持风险可控。

公司传统租赁业务投向领域兼备稳定性与成长性，流动性宽松背景下有望受益资产端需求旺盛，预计2020-2021年每股收益分别为1.24元、1.32元，每股净资产分别为7.76元、8.55元，对应最新交易日收盘价，PE分别为5.11x、4.80x;PB分别为0.82x、0.74x。按分部估值法计算，公司合理价值为每股8.64港元，对应2020EPE为6.27x。首次覆盖给予“增持”评级。