大华继显：维持汽车行业与大市一致评级 首选买入华晨中国(01114-HK)

大华继显发布报告指，乘用车零售销售在6月第4周减弱。据乘用车市场联席会(CPCA)，中国乘用车的日均零售销售于2020年6月27日止一周按周增长18%，但按月及同比分别下降6%及37%，至51,627辆。2020年6月1日至27日，中国乘用车的日均零售销售量同比下降22%、按月下降3%，至39,012辆。乘用车市场联席会预测，乘用车零售销售于2020年6月同比下降8%。

乘用车零售销售于2020年6月预期同比下降，部分是由于2019年6月的基数较高，其时，汽车经销商于2019年7月1日在沿海地区实施国六排放标準前以低价倾销国五汽车库存。此外，2020年5月复课需求强劲，在短期内耗尽了购买力。

根据乘用车市场联席会，截至2020年6月27日止一周，尽管中国乘用车的日均批发出货量同比及按月分别下降35%及26%，但按周持平，为49,794辆，低于同期的日均零售销量量。2020年6月1日至27日，平均批发出货量同比及按月下降1%。上周批发出货量下降是由于一个多月的补货后去库存所致。

宝马5系、哈弗H6及吉利博越在天津、武汉及重庆的降价幅度分别为16%、7%及2%。过去一周，大华继显关注的其他型号价格保持稳定。宝马5系在天津的零售价格大幅下跌，可以归因于2020年7月改款5系推出前的一次性库存清仓，因此，价格可能会在改款5系于2020年7月首次亮相后反弹。

尽管上周库存减少，但2020年6月的库存压力仍然很高。根据中国汽车流通协会的数据，2020年6月，汽车库存预警(VIA)指数按月上涨2.6个百分点及同比6.4个百分点，至56.8%，远高于50%的预警阈值。这是由于2020年5月底至2021年6月的库存增加。原始设备制造商在第一轮COVID-19爆发后(特别是在2020年第2季最后一个月)恢复向经销商推出库存。另一方面，由于季节性因素，需求在2020年6月减弱。从细分市场来看，2020年6月，豪华品牌及进口汽车的VIA指数持平于52至53%(仍然是所有细分市场中最低的);非豪华品合资品牌的VIA指数按月增长5.5个百分点至58.9%，而中国品牌的VIA指数按月下降4.1个百分点至56.6%。

中国汽车制造业的盈利于2020年5月有所改善。根据国家统计局的数据，中国汽车制造业总收入及利润的同比跌幅由2020年首4个月的同比20.7%及同比52.1%收窄至2020年首5个月的同比12.6%及同比33.5%。这意味着由2020年4月到2020年5月，盈利按月将有所改善。

2020年6月，中国重卡车(HDT)销量同比增长59%，环比下降8%，至165,000辆，超过预期。2020年上半年，重卡车销量达到785,000辆，同比增长19%。重卡车的强劲销售增长主要是由于在2020年年底逐步淘汰国三重卡车前的替代需求以及基础设施投资激增。大华继显预计中国全年重卡车的销售将于今年保持稳定的增长。

国家发展及改革委员会(发改革)在2020年6月23日宣布，由2020年7月23日开始放宽对商用车制造企业中外资股权的限制(目前为50%)。中国已于4月18日宣布，分别于2018年底，2020年及2022年底取消对电动汽车(EV)、商用车(CV)反乘用车(PV)行业的外资股权限制。取消商用车行业的外国股权上限比预期提前了几个月。

但是，大华继显认为这不会对中国重汽及潍柴动力等中国的重卡车制造商产生影响。与中国的乘用车产业不同，合资品牌佔据了一半以上的市场份额，尽管沃尔沃及梅赛德斯-奔驰等外国公司已经通过合资企业进入中国市场，但中国的乘用车产业却以中国品牌为主。这是因为中国的商用车制造商具有显着的成本优势(中国品牌的卡车比国外品牌的卡车便宜30至40%)，并且质量也不错。

维持汽车行业与大市一致评级，原因是在经济增长缓慢及汽车行业刺激政策令人失望的背景下，行业增长乏力。基于可预见未来的重卡车强劲的销售势头，大华继显看好商用车板块。大华继显的首选股为潍柴动力(02338-HK/买入/目标价：17.50港元)及中国重汽(03808-HK/买入/目标价：22.00港元)。

至于乘用车板块方面，大华继显较看好豪华车公司及日本品牌，原因是前者的增长势头及供需动态均较强劲。大华继显的首选股为华晨中国(01114-HK/买入/目标价：10.00港元)、永达汽车(03669-HK/买入/目标价：10.50港元)及东风集团股份(00489-HK/买入/目标价：7.00港元)。除日本汽车销量强劲外，东风集团股份将受惠于蓬勃发展的重卡车业务。

维持长城汽车(02333HK/目标价：2.10港元)的沽售评级，原因是强劲销售增长未能持续，加上大众市场汽车市场疲软，导致降价带来利润率压力，但是，倘中央政府削减车辆购置税，则长城汽车及吉利(00175-HK/持有/目标价：11港元)等中国品牌原始设备制造商将实现强劲的销售回升。