華興證券:對最新出爐的美國宏觀數據不應過度樂觀

日期:2020年7月3日 下午1:49
華興證券:對最新出爐的美國宏觀數據不應過度樂觀

華興證券首席策略分析師龐溟發佈報告,7月2日,美國勞工部勞工統計局(Bureau of Labor Statistics,BLS)發佈的就業人口數據好於市場預期:6月美國非農就業增加480萬人(彭博一致性預期:增加305.8萬人),創歷史新高;6月勞動力參與率為61.5%(預期:61.2%;5月:60.8%)6月失業率為11.1%,環比下降了2.2個百分點,也遠好於彭博一致性預期的12.5%。與此同時,在經過季節性調整後,包括私營企業非農就業人口和製造業就業人口等在内的5月非農就業人口也由初次宣佈的增加250.9萬上修為增加269.9萬。

但是,勞工統計局再次強調了由於統計數據存在「錯誤分類誤差」,失業率與失業人數有可能被低估。統計人員在調查中將許多應被列為「暫時停薪留職」類别的人員錯誤計入了「由於休假等其他原因缺勤」人員這一類别,導致他們併未被計入失業人口。考慮到許多被列為「受僱中」的人員實際上「已失業或被臨時裁員」,6月的真實失業率有可能超過12%。此前,勞工統計局已經宣佈5月的真實失業率應從13.3%上調到超過16%,存在類似問題的4月失業率更可能接近20%。

勞工統計局還強調,如果計入失志就業者(discouraged workers,即認為現有經濟環境中他們找不到合適工作的人群)、準待業人口(marginally attached workers,即有意願且有能力工作、但因各種原因近期沒有積極尋找工作的勞動者)以及希望尋找全職工作、但因各種原因找不到全職工作、故而只能打零工的兼職勞工,在這種最為寬泛口徑下的6月未就業率(underemployment rate)達到18%,雖然已低於5月的21.2%,但仍大幅高於目前的官方失業率。

華興證券認為,市場仍應謹慎看待美國的最新就業數據。

首先,目前的就業復蘇質量參差不齊,不少集中在低薪區間的勞動者重返工作崗位,直接導致6月就業者平均時薪年率漲幅僅為5%,慢於預期的5.3%,也低於修正後5月就業者平均時薪年率漲幅的6.7%。同時,私營企業非農就業者平均時薪從4月份的30.04美元降至5月份的29.75美元,再進一步下跌至6月份的29.37美元,每週平均工作時長也從5月份的34.7小時減少至6月份的34.5小時。

其次,是次強勁的就業反彈有可能受到疫情反彈的影響。最新的就業數據反彈受益於部分州份在6月初開始的重啓經濟計劃,體現在休閑和酒店業就業率大幅上升。以及零售貿易、教育、衛生服務、服務業、製造業、專業和商業服務等行業的就業顯著增長。但是,此次發佈的就業數據的調查參考期為6月6日至6月12日,美國的新冠狀病毒肺炎疫情此後出現大幅反彈,平均每日新冠肺炎新增病例數比此前上升66%。

根據約翰斯·霍普金斯大學的數據,美國7月1日新增確診病例約5.07萬例,是自疫情暴發以來首次突破5萬例,創下新的單日紀錄。亞利桑那州、得克薩斯州、佛羅里達州等南部州份的病例數也創下新高,不得不宣佈暫緩重啓經濟計劃。這些最新變化,仍有待7月份的就業數據反映。

再次,失業率的下降不代表美國就業市場已出現根本性好轉。目前的失業率——無論是官方失業率還是勘誤修訂後失業率——仍高於美國此前在第二次世界大戰後的最高失業率10.8%(1980年11月)。最新公佈的截至6月27日當週初請失業金人數142.7萬,預期為135萬;截至6月27日當週續請失業金人數1929.0萬,預期為1900萬,依然基本抵消了2009年經濟大衰退以來美國經濟新增加的2000多萬個工作崗位。美國勞工部長斯卡利亞也預計,美國失業率應該到2020年底才能降至10%以下。

最後,救濟和纾困政策仍存變數。不少企業選擇不裁員、不減薪,希望以此符合小企業管理局的條件,以此免除通過工資保障計劃發放的貸款,等於變相獲得補貼和救助。7月1日,美國眾議院已批準將小企業貸款計劃進一步延期至8月8日。美國兩黨仍在就7月底新推出新一輪經濟刺激計劃進行具體的討論,基建計劃、擴大失業救濟、發放新一輪纾困支票等議題都仍然存在變數。共和黨人反對擴大失業保險補貼和發放,認為這將削弱失業者重返工作崗位的意願。

美國財政部的最新數據顯示,6月份美國財政部發放了1085億美元的失業救濟金,為2005年以來最高紀錄。該數字超過了5月份的936億美元和4月份的484億美元。但根據每週失業申請人數和平均失業救濟金可以估測出,6月份本應支付的失業救濟金總額應都超過1400億美元,實際支付金額依然存在短缺;類似地可以估測出,自3月以來,累計短缺未支付的失業救濟金總額超過1000億美元。

華興證券認為,對最新出爐的一係列美國宏觀數據也不應過度樂觀。製造業PMI超預期反彈、消費者支出創史上最大漲幅、個人支出同比大幅增長、美國零售額創歷史最大環比升幅等等回暖迹象,更多地只是在經濟遭受重創後的低基數反彈效用。

大規模破産和債務違約頻繁出現,導致通縮壓力逐漸加劇。雖然美聯儲和財政部的近期的強勢幹預大幅改善了美國企業的融資狀況,但大多數美國企業目前依然處於加槓桿週期。美國5月個人消費支出(PCE)物價指數年率為0.5%,核心PCE物價指數年率為1%,均與預期和前值一致。在6月份美聯儲決議上,美聯儲預計的通脹率遠低於市場預期:2020年至2022年PCE分别為0.8%,1.6%和1.7%。而且,最高通脹預期僅為2022年的2.2%。

美國的宏觀經濟和就業狀況要想恢復到疫情前的水平,依然遙遙無期。用美聯儲主席鮑威爾在聯邦公開市場委員會最近一次例會後的話來說:「這是一條漫長的道路,將需要一些時間。」

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