宏利投资管理：美国宏观经济阻力与动力

宏利投资管理发布报告，2019新型冠状病毒(COVID-19)爆发形成多股对立的经济力量，正从不同方向牵引美国的经济发展。然而，正如宏利投资管理首席经济师兼宏观经济策略部主管Frances Donald指出，经济阻力正在增强，看来会盖过利好的事态发展。她认为未来数月可能充满挑战。

毫无疑问，从宏观经济的角度来看，宏利投资管理处于从未踏足的领域，投资环境瞬息万变。宏利投资管理总结过去两至三周所得经验，这些经验影响宏利投资管理未来三至六个月的每月观点。虽然宏利投资管理致力聚焦于市场亮点，但承认宏观阻力不论在数量、出现的机会，以至对美国经济增长的潜在影响上，均超过宏观动力。

概括而言，宏利投资管理认为宏观主题将从市场已全面反映的刺激经济措施及环球经济重启动力，转而聚焦于第二波经济冲击所产生的阻力；而地缘政治风险升温，加上近期货币和财政支持力度放缓，会加剧这种阻力。

宏观动力：

高频数据显示，每周美国经济数据受疫情拖累的最坏情况已经过去。从目前起计，经济数据将继续走弱，但幅度有所缓和。宏利投资管理亦预料5月份的每月数据较4月份逐步改善。宏利投资管理观察到私营企业迅速削减成本结构，或意味经济衰退过后企业的盈利能力将会改善。

此外，消费基本因素较2008年强劲：美国楼价仍然温和上涨，按揭活动靠稳，银行存款增加，储蓄率也在上升。油价靠稳，市场波幅降低，通胀预期略为升温。美国联邦政府向家庭提供津贴，以弥补30%的收入损失，从而减轻失业率创纪录新高所引发的冲击。2 此外，美国32%小型企业已申请薪酬保障计划(Paycheck Protection Program)贷款。

联储局至今已令信贷危机的初期迹象减退，固定收益市场多个领域的息差压力纾缓。科学家近期不断增加投入研发，致力研製有效的新冠肺炎疗法和疫苗。

宏观阻力：

宏利投资管理认为随着美国多数州份在5月放宽封城措施，出现第二波经济冲击的可能性增加。愈来愈多企业的信贷评级料被调低，积极求职人士的失业时间延长以及「重建」库存的可能性降低。中美贸易紧张局势再次升温，宏利投资管理认为市场尚未为关系恶化作好准备。

美国联储局主席鲍威尔指出流动性与偿付能力之间的差异，并暗示当局可以加强流动性，但难以长期支持偿付能力。宏利投资管理认为货币政策的成效正在见顶。

宏利投资管理预期主张采取较强硬财政政策的人士，很可能(甚至愈来愈大机会)削弱任何新增财政刺激措施的广度、规模、范围和时机，而市场极需要这些措施。

近期环球通缩压力升温，从全球消费和生产价格指数，以及中美与其他主要经济体的经济调查数据可见一斑。美国国库债券供应增加，同时联储局决定减慢买债步伐，推动美国长债孳息率上升。由于美元持续强势，新兴市场货币仍显着受压。

货币政策很大机会接近见顶，但并不代表联储局与其他央行不再放宽措施。相反，随着货币政策的成效达到极限，联储局将会逐步交由财政刺激措施来推动增长。

财政政策：令人失望之处

宏利投资管理认为未来数月政策上将有很多令人失望之处。随着现行刺激措施逐步完结，未来计划可能在时间、规模和执行三方面有所不足。具体来说，宏利投资管理确信稍后时间将有额外刺激措施推出，总统大选临近亦将为政策行动提供大量诱因。然而，宏利投资管理认为经济最需要刺激措施的时间是未来一至两个月，而措施开始对实体经济产生影响的时间却是今年夏季后期，时间上有所滞后。

美国联邦政府至今推出四轮庞大刺激经济计划，总值3.2万亿美元，对于补贴家庭收入和降低小型企业成本非常重要。然而，这些措施当中不少仅属暂时性：刺激经济津贴只发放一次；紧急失业保险补助将于7月31日到期，而且该措施引发政治分歧；为小型企业提供的薪酬保障计划仅资助八个星期的开支。

最近数周，大量媒体消息报导中美关係可能转差。宏利投资管理认为金融市场并未为贸易紧张局势重燃作好准备。自双方在去年12月签署第一阶段贸易协议以来，美国贸易政策不确定性指数持续下跌。

目前难以估计华府会否致力避免与北京出现贸易纠纷，以提振股市表现。相反，宏利投资管理倾向认为，华府在美国大选前于贸易问题上积极进取(然后或许在11月解决所有问题)，相比集中精力支持股市，这样做或能够争取更大的政治资本。

最后，尽管市场价格很可能已反映第二波新冠肺炎疫情有一定机会爆发，但宏利投资管理认为市场未有适当反映，未来三至六个月可能出现的第二波经济放缓。第二波经济放缓的特点可能包括：(i)拖欠比率上升和信贷评级进一步下降；(ii)更多永久性裁员，开始直接影响中高收入职位；(iii)失业期延长；(iv)工资下跌；(v)库存进一步减少，而且并无补充库存活动；以及(vi)预防性储蓄增加，并拖累经济增长。

宏利投资管理对以下两项数据感到忧虑： 信心数据显示，家庭和企业均全面预期目前经济收缩只属一次性，而且为时短暂。令人忧虑的是，即使他们对现时状况的信心下降，但对未来的期望大致维持不变。80%失业人士声称只是暂时失业，故宏利投资管理认为家庭面临意料之外冲击的可能性特别高。

宏利投资管理亦正密切监察美国和海外企业信贷评级下调急增的情况。研究显示，在美国投资级别非金融企业信贷市场中，约有40%的债券可能在目前下行周期内降至高收益类别。尽管刺激措施或有助延迟企业信贷出现另一轮降级趋势，但宏利投资管理预料在未来第二波经济放缓期间，信贷降级将成为重要问题，并构成严峻挑战。

平心而论，除非在抗疫上取得重大医学突破，否则美国在未来数月将会面对挑战。宏利投资管理认为决策官员不单需要迅速采取行动，而且需要接受突破传统的策略，以制定合适的政策组合。最重要的是，他们需要超越党派界限，迅速挽救职位，推动经济重拾增长。