交银国际发布报告,假如该行把股票投资回报分为两个部分,一部分由现在所知决定(基本面),剩下的部分由未来预期决定(投机面),在市场周期的不同阶段,这两个股票回报的决定因素互相作用。当现在所知因素在决定投资回报所起的作用下降时,投资者对于未来的预期,也就是投机性因素,对于决定回报所起的作用也就随之上升—一如当下投机情绪浓厚的市场。
历史上,A股的夏普率非常低,尤其相对于美股和其它新兴市场。这种现象很可能是因为A股的波动性非常大。而造成这种过度波动的原因,很可能是A股的预期面决定的回报占比过大。这是因为市场价格对于预期的变化非常敏感。
新冠疫情后的情况,是市场利率在未来较长的一段时间里,将持续走低。只要利率下行的速度快于增长放缓的速度,那幺预期面驱动的回报可以更高,并不均值回归。我们必须要面对这种可能性,也就是在低利率的环境里,市场变得越来越投机。在投机行为真正走到极端,价值因子回归的时候,也是市场波动率飙升,下一个危机到来的时候。
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