交银国际：中国电商零售开始复苏 上调阿里巴巴(BABA.US)目标价至269美元

交银国际发布研报，阿里巴巴(BABA.US)20财年4季度总收入为1,143亿元(人民币，下同)，同比增22%，超该行/市场预期7%。调整后每股盈利9.2元，超该行/市场预期200%/53%。调整后息税摊销前利润率为17%，同比下降5个百分点，因该季度低毛利的1P业务收入贡献高，但部分被外卖订单量少导致配送成本低所抵消。

与该行此前观点不一致的部分：1)广告变现收入同比增3%/佣金降2%(GMV同比-8%/天猫+10%)，好于该行预期10%/7%;2)信息流广告收入占总广告收入的10%以上；3)公有云收入也好于该行预期，主要由于均价增长；4)云业务调整后EBITA亏损持续缩小，新业务投资有所扩大；5)数字娱乐收入也表现较好。

管理层指引21财年国内电商GMV增加1万亿元(同比增15%)，阿里总收入将超6,500亿元，同比增28%。21财年1季度，截止目前，天猫GMV已同比增29%(FMCG同比增40%)，同时电商GMV增速已恢复至20财年3季度的增长水平(同比约20%)，饿了幺GMV4月已恢复同比正增长趋势。该行预计21财年1季度收入达1,498亿元，环比增31%/同比增30%。

该行将SOTP的目标价从268美元上调至269美元(265港元)，对应35倍/28倍20/21日历年市盈率。维持买入。