交银国际：欢聚时代BIGO业务表现强劲且费用控制良好 维持买入评级

交银国际发布报告称，欢聚时代(YY.US)20年1季度总收入为71.5亿元(人民币，下同)，同比增50%，超出该行预期4%。营业利润为1.54亿元，较该行预期高56%，主要因收入增幅远超运营支出增长。1)YY核心业务收入符合预期；2)虎牙付费用户增加，带动收入超预期4%;3)BIGO收入为21亿元，同比增99%，超出该行预期12%，调整后营业亏损收窄至1.42亿元。

由于20年2季度将剥离虎牙，基于剥离后口径，该行预计2季度收入为51.5亿元，同比/环比增20%/9%。其中，YY核心收入为30亿元，同比降1%/环比增15%，主要因20年1季度起游戏业务售出而导致其他收入同比下降。预计BIGO收入同比增73%。

基于SOTP，该行给予JOYY79亿美元估值：1)YY核心业务估值30亿美元，对应2020年10倍市盈率；2)BIGO为42亿美元，对应2020年3.5倍市销率；3)虎牙估值为6.56亿美元，基于对虎牙31.2%持股按折扣计算得出。考虑到BIGO20年1季度起收入和利润前景较乐观，该行将JOYY目标价从95美元上调至97美元，维持买入。