港交所高價鯨吞倫交所 值得嗎?

日期:2019年9月14日 下午1:40作者:周燕芬 編輯:彭尚京
港交所高價鯨吞倫交所 值得嗎?

【財華社訊】港交所(00388-HK)雄心壯志,以3000億港元單方面提出收購倫敦證券交易所,較港交所9月12日收市市值3009億港元相約。港交所要鯨吞倫敦交易所,僅兩日已遭到倫交所拒絕建議,不過,港交所發出聲明,指董事局仍然認為與倫交所集團建議合併是互利共贏的重大戰略機遇,可以打造一個領先的全球性金融市場基礎設施,強調會與倫交所繼續接洽。港交所此舉被指可能發動一場競意收購,值得嗎?

倫交所是否真的一件寶藏?  觀乎倫交所的股價和派息表現,對投資者無疑相當吸引。勇於收購不斷拓展創新業務,倫敦交易所股價節節上揚。於2019年9月12日收市報72.76英鎊,5年內升值約289.3%;市值漲至253.63億英鎊。反觀港交所,9月12日收市報237.6港元,過去5年累計升33.1%,市值約3009.4億港元;增幅不及倫交所。循序漸進的派息政策亦獲得股民歡心,於2014年至2018年的5年期間,每股派息分別為22.5便士、36便士、43.2便士、51.6便士和60.4便士;穩步上揚。

至於倫交所的業績表現,看倫交所2019年中期業績報告,其生意規模較港交所做得還要大,但賺錢能力則略有遜色。

倫交所2019年上半年,總收入達10.31億英鎊,同比增長8%;經營溢利(EBITDA)為6.21億英鎊,同比增長14%;股東應佔利潤2.46億英鎊,同比持平;每股基本盈利70.7便士,跌1%;中期息每股20.1便士,增長17%。

反觀港交所,期內總收入85.78億港元,同比增長5%;經營溢利(EBITDA)66.25億港元,增長6%;股東應佔利潤52.05億港元,同比增長3%;每股基本盈利4.16港元,升2%;中期息每股3.72港元,增長2%。

倫敦交易所的業績貢獻主要來自3大業務。核心業務為富時羅素(FTSE Russell)產品為主的資訊服務,期內錄得經營溢利(EBITDA)2.29億英鎊,同比增長3.6%;主要來自用戶數量增長及資產收入增加所致。富時羅素推出了創新氣候風險政府債券指數,讓投資者可以首次就其固定收益組合,引入應對氣候變化風險的管控。期內又成功將中國A股納入其環球股票指數,增加中國企業與國際投資者的連繫。以富時羅素為基準的ETF資產管理規模上升了9%至7050億美元。倫交所又收購了Beyond Ratings,對方為主要的環境服務管治(ESG)數據及分析供應商,有助倫交所在持續金融投資方面,提供多層次解決方案。

另一重點業務是提供交易後服務的倫敦清算所(LCH),期內經營溢利為1.54億英鎊,增長27.3%;期內掉期清算服務的交易量創新高,期內達到660萬億英鎊,會員數目和客戶清算需求均快速增長。集團收購了歐洲清算所 Euroclear 4.9%股權,並取得對方董事局一席位,亦有助加強雙方的商業關係。

資本市場業務亦為集團貢獻經營溢利1.19億英鎊,增長9.2%。滬倫股通剛開通,華泰證券於該所率先集資逾15億美元。此外,在對Nivaura 進行少量權益收購後,正與對方合作,以優化發債過程,提高效率和節省成本。

其他業務還包括交易後服務的 CC&G(風險管理衍生工具服務),和Monte Titoli(託管等服務),期內經營溢利0.46億英鎊,增長9.5%;科技服務虧損0.03億英鎊,收窄76.9%。經營淨現金流入明顯增長39.4%至4億英鎊。然而受累於重組費用及潛在收購合併交易費用達4600萬英鎊,拖低了利潤表現。

資產負債表表現,於2019年6月底,倫交所的流動資產顯著上揚10.4%至9253.13億英鎊;主要來自結算會員的金融資產漲升10.2%至8423.78億英鎊;非流動資產為54.26億英鎊。流動負債亦明顯上揚10.5%至9245.43億英鎊,主要來自結算會員的負債,升10.5%至9230.33億英鎊;非流動負債為24.08億英鎊。

按地域市場分佈,總收入10.18億英鎊當中,來自英國客戶佔去57.4%;意大利客戶佔15.7%;法國佔6.7%;美國佔18.2%。

倫敦交易所積極進取,不斷透過收購豐富業務產品。繼投資Beyond Ratings、Euroclear、Nivaura後,於8月1日又宣佈收購一家環球訊息、分析及金融市場解決方案供應商Refinitiv;倫敦交易所行政總裁David Schwimmer期望能為集團創造更多層次資本市場業務,擴濶倫敦交易所取得世界級的數據內容、管理及分銷能力,引領倫交所朝向環球金融基建領袖方向邁進。

再看遙遠一點,倫交所過去5個年度的業績,跟隨著金融市場一樣的波動。2014至2018年的5個年度,股東應佔利潤分別為1.23億英鎊、3.28億英鎊、1.52億英鎊、5.05億英鎊和4.8億英鎊;反映基礎業務表現的經調整經營溢利則保持穩步上揚,分別為5.54億英鎊、5.85億英鎊、6.86億英鎊、8.12億英鎊和9.31億英鎊;每股基本盈利分別為37.9便士、94.6便士、43.5便士、146.4便士和138.3便士。

有投資者擔心,港交所巨額收購倫交所,會否影響其派息表現? 港交所的回應是,計劃繼續執行其定期派息的政策,一般目標派息支付率是合併後集團90%的盈利。

是次港交所巨額收購倫交所,財力能否承擔得到? 據提出的收購建議,港交所計劃按每股2045 便士現金及 2.495 股新發行的香港交易所股份作支付,現金部分相當於涉及近715億港元。據港交所2019年中期業績報告顯示,於2019年6月底,港交所擁有現金或現金等值物合計1145.32億港元,內部有足夠資源應對。即使《金融時報》引述消息指,港交所願意考慮提高併購建議現金部分的比例;相信港交所仍有內部資源作支持。

市場亦關注,是次收購部分是透過發新股以支付,將攤薄股東的每股盈利;花旗日前亦發表報告,指收購價相當於倫交所2019年度預測市盈率42倍,遠高於22倍的歷史平均值。無疑出手相當濶綽,港交所股價宣佈後翌日亦曾應聲下滑了3.5%。但值得一提的是,英國正面對脫歐困擾關鍵時刻,近期英鎊又再次跌破十關口,回到2017年初左右的9算罕見低水平;弱英鎊無疑提供了收購英國資產難得的良機。

交銀國際發表報告認為,港交所與倫交所在業務上高度互補,若合併成功,將產生巨大的協同效應。二者合併將創造一個全球佈局、覆蓋亞歐美三大時區,同時為美元、歐元和人民幣等主要貨幣提供國際化金融交易服務的交易所集團,以市值計將成為全球第三大交易所。本次交易最終落地仍有不確定性,前提之一是倫交所需要終止收購Refinitiv的交易。短期內,發行新股會產生稀釋效應,但從長遠來看,二者聯姻將帶來巨大協同效應,具有深遠戰略意義。

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