香港保荐人失职被罚背后，有何值得投资考究？

原創

前言：

香港证券及期货事务监察委员会（简称“香港证监会”）2018-2019年报显示，年内香港证监会对首次公开招股保荐人失当行为的七家保荐人公司和三名保荐人的主要人员进行纪律处分，并合共处以8.677亿元的罚款，因此成为史上最高罚款记录。其中，罚款数额主要聚焦在四间保荐人券商上，即瑞银香港﹑渣打证券（香港）﹑摩根士丹利亚洲及美林远东，合共被罚款7.86亿元。遭罚款最为严重的是瑞银香港，被罚款3.75亿元巨款的同时，更是遭暂时吊销牌照1年的处罚，期间瑞银将不得为任何上市申请担任保荐人。

香港证监会开出的“天价”罚单剑指保荐人，意味着保荐人在辅导企业上市的过程中存在着一定的“可操控性”。若保荐人进行的尽职审查工作未能符合标准，导致不适合上市的公司仍获得上市地位及最终倒闭，或会令公众投资者蒙受巨大损失，以及打击公众对香港金融市场信心。因此，香港证监会必须震慑有缺失的保荐人。

值得注意的是，虽然香港证监会的“天价”罚款为整个保荐人市场敲响了警钟。但绝大多数企业还是会选择这些国际知名保荐人及会计师事务所辅导其上市，仍然对其保荐服务充满信心。

赴港上市热度不减，69家保荐人鏖战正酣

2018年1月1日-2019年5月31日，在全球经济环境错综复杂的大环境下，企业赴港上市热潮依旧火热。在过去17个月时间里，于港交所主板上市的企业就高达201家（包括创业板转主板及转介绍上市），创出历史新高度，首次募资总额逼近2700亿港元，新上市企业及首次募集资金保持全球榜首位置。

港交所数据显示，上述期间内首次募集资金规模最大的5家企业依次为中国铁塔、小米集团、美团点评、申万宏源及平安好医生，所募集金额分别为588亿元、426亿元、331亿港元、90.89亿港元及88亿港元。该五大企业募集资金约占市场总募集金额的58%，前10大企业募集资金约占总募集资金金额的71%。而首次募集资金在10亿元以下的企业高达128家，约占主板新上市企业的70%。

在这些新上市企业中，不少企业选择国际知名保荐人及会计师事务所辅导其上市。

会计师事务所方面， 2018年1月1日-2019年5月31日，在港交所主板首次申请上市企业有184家（剔除创业板转主板上市及介绍上市），约有80%的新上市企业选择国际四大会计事务所（毕马威、德勤、普华永道及安永）作为其上市申请会计师。其中普华永道最为热门，累计55家，而德勤累计46家，安永累计40家，毕马威累计22家。

保荐人方面，截至2018年1月1日-2019年5月31日，累计有69家保荐服务商为191家主板新上市企业（剔除2018年创业板转主板的10上市企业）提供承担保荐业务服务（可查看文末“附表1”）。整体上看，保荐人的竞争较会计师事务所竞争要激烈许多。其中，排名前五家保荐人中信里昂、高盛（国际）、中金香港、摩根史丹利及花旗亚洲，分别保荐16家、16家、14家、13家及10家。

保荐数居前者，新股股价表现一定好？

观察2018年-2019年5月31日港股主板新上市企业的表现，新股上市首日破发率要高于往年。IPO解码通过整理资料发现，在184家首次募集资金的新股中，首日破发的企业有68家，首日破发率约为37%，处于历史中上游水平。若将主板新上市企业股价表现拉长至今（2019年6月11日收盘），约有60%的新上市企业股价跌破首日发行价。（可查文末下方“附表2”）

在184家首次募集资金的企业首日跌幅排行前二十的企业中，保荐人工银国际、国泰君安融资及中金香港分部占了3家、2家及2家。

在184家首次募集资金的企业首日涨幅排行前二十的企业中，保荐人丰盛融资、摩根史丹利及中信建投国际分部各占有2家。

值得注意的是，作为辅导新股上市的保荐人，其保荐数量及其名气并不能阻碍新股上市首日破发。截至2018年1月1日-2019年5月31日，按辅导新上主板公司数量排名，前十大保荐人所辅导公司上市首日涨跌幅平均值如下图所示。