【大行報告】安信證券:維持哔哩哔哩增持-A評級 目標價22美元

日期:2019年5月23日 下午12:08
【大行報告】安信證券:維持哔哩哔哩增持-A評級 目標價22美元

安信證券發表研報指,哔哩哔哩(BILI-US)一季報總收入同比增58%至13.7億元,超出彭博一致預期7%,增長主要由遊戲、直播和增值服務拉動。調整後淨虧損環比收窄至1.36億元,對應淨虧損率為9.9%,收窄幅度好於市場預期。Q2收入指引為同比增67%-72%至14.5-14..9億元,中點符合市場預期。

研報指出,Q1用戶增長與粘性帶來驚喜,MAU破億,ARPU環比穩定。Q1直播和增值服務收入同比增加205%至2.9億,遠高於該行預期,得益於標准規格公司優化貨幣化戰略和付費用戶數的增長,正式會員同比增41%。廣告收入同比增60%、環比跌30%,不及該行預期。該行認為主要原因是季節性因素和宏觀因素的疊加,展望全年該行認為效果廣告仍然是板塊增長動力,主要有價格和加載率驅動;而品牌廣告受宏觀影響相對更大。

研報又指,Q1遊戲收入同比增加27%至8.7億元,該行認為主要得益於《FGO》在春節期間的優異表現,預期二季度遊戲由於新遊貢獻抵消季節性下滑,環比較為持平。哔哩哔哩計劃《BanGDream》和《重裝戰姬》分別在五月底和七月底上線,加上下半年新遊聯運,該行預計將會為下半年帶來可觀增量收入,並預期遊戲將貢獻全年約四成收入。

維持增持-A投資評級。目標價22美元(不變),基於5x2020EP/S。長期來看,該行看好該公司直播及VAS和廣告業務對收入的驅動力;隨著版號的逐批發放,該行預期遊戲業務將保持快於行業的增速;基於平台用戶的高粘性以及變現的加強,整體盈利能力的改善是可持續的。該行預計2019/2020的收入增速為60%/45%,非通用會計准則淨利潤為-9.3億元/-1.1億元,對應淨利潤為-14%/-1%。

風險提示:收入過度集中在遊戲;虧損率改善不及預期。

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