【外匯市場】“鴿”聲嘹亮,美元承壓—評3月美聯儲議息會議

日期:2019年3月22日 上午11:22

3月美聯儲議息會議如期按兵不動,聯邦基金利率上限維持在2.5%,並宣布今年9月末結束縮表。FOMC全面調降了經濟預測和利率路徑,暗示2019年不加息,順應了市場預期。美元指數走低,貴金屬反彈走高。

美聯儲結束縮表的計劃中有兩點值得格外注意:一是,機構債券和MBS到期後會被置換為美國國債,可能對于信用利差産生負面沖擊,進而施壓風險資産,值得警惕。二是,未來QE可能成為常備貨幣政策工具。

美強歐弱的基本面格局沒有改變,美聯儲短期内難以更加鴿派,預計年内美元指數陷入震蕩拉鋸。當美國經濟頹勢顯現,美聯儲開啓降息周期後,美元指數才有可能進入比較流暢的跌勢。10年期美債收益率已對不加息較充分定價,且有超跌迹象,警惕收益率反彈帶來的美元指數反撲。

美聯儲,結束縮表

一、事件

北京時間2019年3月21日淩晨,美聯儲舉行3月議息會議,如期維持聯邦基金利率上限2.5%不變,2019年預期加息次數由2次變為不加息,同時宣布今年9月末結束縮表,與我們在2月末的判斷一致。FOMC大幅調降2019年加息預期順應了市場的期待,美元指數由96.5迅速跌至95.8一線;10年期美債收益率先跌約7bp至2.52%;倫敦金漲15美元/盎司至1316美元/盎司;標普500指數期貨收複日内部分跌幅。USDCNY晚間收于6.90;USDCNH由6.70跌至6.68附近(見圖表 1至圖表 5)。港幣觸及弱方兌換保證,香港金管局買入35.4億元港幣。

二、美聯儲鴿聲嘹亮

相較去年12月聲明,3月聲明在措辭上完全轉向鴿派,指出經濟活動較去年第四季度放緩,家庭支出、商業固定投資也在今年第一季度放緩,整體通脹則已經下降。再次重申了在調整目標利率時將保持耐心(見圖表 6)。在新聞發布會上,美聯儲主席鮑威爾講話有如下要點:(1)美國經濟增速放緩的程度超出預期,歐洲經濟放緩、英國脫歐也對美國經濟構成風險;(2)經濟數據並未給美聯儲發出政策行動信號,美聯儲繼續保持耐心。

經濟預測和利率路徑方面,FOMC幾乎下修了所有重要經濟數據的預測。FOMC利率點陣圖暗示2019年加息次數由此前的2次變為不加息,加息目標由3.1%下調至2.6%,長期利率目標維持2.8%不變,這意味著預期明後年可能僅有1次加息。3月利率預測散點較去年12月整體下移,分布呈金字塔形,表明越來越多的聯儲官員轉向鴿派(見圖表 7)。市場對于未來降息的預期較2018年末進一步提升(見圖表 8)。

結束縮表的計劃為:

1. 2019年9月正式結束縮表。

2. 2019年5月起每月減持美國國債的上限由300億美元降為150億美元。

3.繼續減少持有的機構債券和MBS,具體方案為:

  • 2019年10月起,以每月200億美元上限將到期的機構債券和MBS再投資為美國國債,超出200億美元部分繼續再投資為MBS;

  • 到期的機構債券和MBS當月不足200億美元的,優先投資各期限美國國債,大致匹配存量國債結構;

  • 未來會繼續減少或出清持有的MBS,具體時機和規模將公開提前溝通。

4. 9月末的資産規模一定程度上超出了有效執行貨幣政策所必要的規模,但會在一定時間保持SOMA資産規模恒定,直至貨幣發行和其他非儲備負債增加以匹配SOMA資産規模。

5. 一旦達到上述情況,將增加持有的證券以匹配非儲備負債的增加。

我們認為,機構債券和MBS到期後會被置換為美國國債,可能對于信用利差産生負面沖擊,進而施壓風險資産,值得警惕。另外,上述縮表計劃的第5點表明了未來QE可能成為常備貨幣政策工具。

三、後市展望

美強歐弱的基本面分化依然存在,再加上歐元區近期的邊際寬松舉措,預計會限制歐元的升值幅度(見圖表 9)。近期10年期美債收益率的明顯下行對美元指數構成了拖累,但值得注意的是美債收益率已對不加息、甚至降息1次比較充分定價,繼續下行的空間有限(見圖表 10)。10年期美債期貨可能形成潛在的XABCD看跌結構,MACD也有頂背離迹象,需要警惕美債收益率反彈帶來的美元階段性反撲(見圖表 11)。

由于歐元區經濟的孱弱,歐央行年内將繼續貫徹鴿派論調和邊際寬松。美聯儲短期内難以更加鴿派,因而美元指數年内可能陷入反複的震蕩拉鋸之中。當美國經濟頹勢顯現,美聯儲開啓降息周期後,美元指數才有可能進入比較流暢的跌勢。

技術上(見圖表 12,圖表 13),歐元兌美元年初至今的三重下跌形態已經結束,自3月中旬開啓反彈走勢,美聯儲議息會議後向上突破了下行趨勢線,但歐元兌美元周線的下行趨勢沒有改變。接下來的關鍵阻力位在1.148至1.157之間。倫敦金日線回到60日均線上方,預計強阻力位于1332美元/盎司,要有效突破1350美元/盎司難度仍然較大。

特別提示:本報告内容僅對宏觀經濟進行分析,不包含對證券及證券相關産品的投資評級或估值分析,不屬于證券報告,也不構成對投資人的建議。

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