【大行報告】一年期中美利差持續倒掛 為人民幣走勢增加新不確定性--招商

日期:2018年11月22日 上午4:51
【大行報告】一年期中美利差持續倒掛 為人民幣走勢增加新不確定性--招商

倒掛的中美利差在歷史上也並非沒有出現過,目前的情形值得我們關註嗎?招商證券最新報告認為,一年期中美利差連續倒掛,為人民幣走勢增加新的不確定性。

雖然利率平價不一定成立,而央行在實際操作上也可以通過直接幹預等方式一定程度上替代利差對於匯率的保護,但持續收窄乃至倒掛的中美利差仍有重要的意義。

這至少對於吸引外資增持人民幣債券形成了明顯的負面影響,也將進一步導致中國資本流入、外匯供求的邊際惡化,同樣可能對匯率施壓。

以下是該報告部分重要內容:

近期包括鮑威爾、威廉姆斯在內的美聯儲官員對於美國經濟、加息等問題的表態呈現出“鴿派”傾向,疊加近期大幅下行的國際原油價格可能直接拖累美國通脹水平,導致美元指數以及美債收益率均出現明顯下行。

目前美元指數由前高97.7回落至96上方,這對於人民幣匯率的相對穩定提供了較好的外部條件;而10年期美債收益率則由上周高點3.24%降至3.06%,但中美利差實際上並沒有明顯走擴,受低於市場預期的信貸與社融數據的影響,中國國債收益率同樣也出現了較大幅度下降,導致10年期中美利差目前仍維持在30bp左右的較低水平,而1年期中美利差更是在本月8號跌落負值之後,已連續8個交易日維持倒掛,19日短端中美利差為-15bp,這為後續人民幣走勢增加了新的不確定性。

倒掛的中美利差在歷史上也並非沒有出現過,目前的情形值得我們關註嗎?我們認為,雖然利率平價不一定成立,而央行在實際操作上也可以通過直接幹預等方式一定程度上替代利差對於匯率的保護,但持續收窄乃至倒掛的中美利差仍有重要的意義,這至少對於吸引外資增持人民幣債券形成了明顯的負面影響,10月境外機構時隔19個月之後再度減持人民幣債券(-96億元)便是例證,這也將進一步導致我國資本流入、外匯供求的邊際惡化,同樣可能對匯率施壓。

此外,近一個月以來美股的大幅波動也使得股票市場的外資流入規模有所減少,這與周邊新興市場國家的情況相似。

近期招商外匯供求強弱指標出現較為明顯的邊際惡化,目前對中國的外匯供求形勢仍不能夠過度樂觀,亞洲新興市場資金流動指標仍維持弱化趨勢,也預示著中國所面臨的外部環境並未出現改善,資本流出壓力仍在。

路透北京11月21日 

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