【宏觀經濟】制造業與房地産的“冰與火之歌” —評2019年4月增長數據

日期:2019年5月16日 上午9:09

4月制造業與房地産投資出現了顯著的分化,房地産投資增速小幅上升,繼續展現出韌性,但制造業投資增速下降至有數據以來的低點。房地産方面,由于新開工面積增速較高,第二季度房地産投資韌性有望延續。但土地購置的放緩和高周轉模式下竣工節奏被動上升的風險或將使下半年房地産投資增速承壓。制造業方面,由于訂單和生産活動預期走弱,制造業企業投資擴張動力不足。

在增值稅調整落地之後,工業增加值增速向2018年第四季度的水平回歸。出口與房地産需求的分化也影響了工業生産的結構:與房地産相關的黑色金屬加工業增加值同比繼續上升,但出口依賴度較高的通用設備制造業生産放緩。

社會消費品零售增速因節假日錯位而顯著回落。我們認為無需對消費增長過于悲觀,5月節假日增加將提振社零增速,汽車銷售也有望企穩。

 

2019年4月社會消費品零售同比7.2%,前值8.7%,市場和我們的預測值為8.6%。固定資産投資累計同比6.1%,前值6.3%,市場預期6.4%,我們的預測值為6.5%。工業增加值同比5.4%,前值8.5%,市場和我們的預測值為6.5%。

 

 

1、 制造業與房地産的“冰與火之歌”

2019年4月房地産投資同比上升0.1個百分點至11.9%,繼續表現出較強的韌性,但與此同時,制造業投資同比下降2.1個百分點至2.5%,是有數據以來的最低水平。

房地産投資方面,4月房屋新開工面積同比上升至13.1%,較上月提高1.2個百分點,高于8.8%的施工面積增速,這意味著新開工對施工仍然有較強的支撐,第二季度房地産投資將繼續表現出韌性。然而,4月房地産本年購置土地面積同比降幅進一步擴大至33.8%。曆史數據顯示,新開工面積增速與房地産土地購置面積增速走勢較為一致。在開工節奏加快、但土地購置減少的背景下,新開工面積增速將面臨下行壓力。

進一步地,正如我們在4月發布的報告《期房:房地産小強的秘密》中所指出的,房地産投資的韌性與當前高度依賴期房銷售的經營模式有關。但隨著期房交付時間的逐漸臨近,竣工速度將被動上升。2019年以來竣工面積降幅已經出現收窄的迹象。到2019年下半年,竣工節奏的加快和新開工節奏的放緩可能給房地産投資帶來下行壓力。

制造業投資方面,4月制造業投資增速下降至有數據以來的最低水平。PMI中的新訂單分項和生産經營活動預期分項均對制造業投資有一定的領先性。2018年制造業訂單和生産經營活動預期雙雙走弱,降低了制造業企業投資擴張的動力。2019年1至4月,由于外部不確定性減弱,新出口訂單PMI出現回升的迹象。但5月以來外部不確定性再度上升,制造業訂單回升的持續性有待觀察。

此外,4月基建投資增速為4.4%,與上月持平。

2、需求分化在工業領域的映射

2019年4月工業增加值同比增長5.4%,較上月回落3.1個百分點,相當于2018年11月的水平。我們在4月發布的報告《揭開工業增加值高增之謎》中指出,3月工業增加值同比的跳升與增值稅率調整有關。在增值稅率調整落地後,工業生産節奏正在向2018年第四季度的水平回歸。産銷率也在增值稅率調整落地後顯著回落。

上文中提到,出口與房地産的分化導致制造業投資與房地産投資增速出現分歧。這種分歧在工業生産中也有所體現。雖然4月工業增加值同比整體回落,但黑色金屬加工業增加值同比提高3個百分點至11.5%。這是由于房地産投資對鋼材的需求量較大,房屋施工面積增速與黑色金屬加工業增加值增速走勢較為一致。因此,房地産投資的韌性轉化為了黑色金屬加工業的韌性。

然而,出口依賴度較高的行業的生産有所放緩。例如,出口依賴度較高的通用設備制造業增加值同比4月下降至2.0%,不僅低于3月的14.1%,也低于2018年12月的6.5%。

3、消費增長放緩

4月社會消費品零售總額同比下降1.5個百分點至7.2%,顯著低于市場預期。社會消費品零售增長放緩的原因與節假日錯位有關。受“五一”假期調休影響,2019年4月的節假日天數少于2018年同期。統計局指出,剔除節假日減少的影響後,4月社會消費品零售額同比增長8.7%,與上月持平。因此,我們認為無需對2019年社零增長過于悲觀。一方面,2019年5月,得益于節假日天數上升,社會消費品零售總額增速有望出現顯著回升。另一方面,商品房銷售增速對汽車零售增速有一定的領先性。隨著房地産銷售的溫和回暖,汽車消費增速也有望企穩。4月汽車零售額同比為-2.1%,降幅較3月收窄了2.3個百分點。

 

特別提示:本報告内容僅對宏觀經濟進行分析,不包含對證券及證券相關産品的投資評級或估值分析,不屬于證券報告,也不構成對投資人的建議。

 

 

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魯政委世界觀

興業研究宏觀團隊,由興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委老師領銜,研究領域覆蓋宏觀經濟、貨幣市場、匯率、貴金屬、大宗商品、綠色金融、金融監管等。打造宏觀研究深度分析與交流平台。

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