【廣發策略】從政治局會議看“金融供給側慢牛” ——周末五分鍾全知道(4月第3期)

日期:2019年4月21日 下午3:45

報告摘要

● 19年A股行情跻身曆史前四水平,當前處于分子端與分母端的角力期

19年A股同期表現跻身2000年以來前四(僅次于07、09、15年),主動股票型公募基金業績獲過去十年次高值。背後運行脈絡出現了階段性演變,我們1.6《全球risk-on,春季躁動開啓》翻多市場,3.7《金融供給側慢牛》提出“從快漲到慢牛”,在4.3《周期股迎來絕對和相對收益階段》判斷 “市場從分母端驅動轉向分子端”。市場當前仍處于分母與分子的角力期。

● 政治局會議確認貼現率下行是本輪“金融供給側慢牛”長期驅動力

央行重提“總閘門”、MLF減量續作引市場對分母端惡化擔憂。曆史上04、09年也經曆過分母端(流動性收緊)戰勝分子(經濟複蘇)引調整。我們認為流動性二階轉弱但改革促風險偏好提升,貼現率不會大幅惡化。

分母端央行再提“總閘門”、貨幣政策回歸“松緊適度”會使流動性寬松的預期繼續淡化;但不可忽視政治局會議對“結構性”和“體制性”著墨增加、“供給側結構性改革穩需求”的新提法下減稅降費、金融服務實體轉型、國企改革等激發供給端活力的政策會中長期提振市場風險偏好。

分子端一季度經濟數據超預期已經基本被市場price-in。4月高頻數據不溫不火,但部分價格及生産端數據出現邊際回落。從“經濟退、政策進”過渡到“經濟穩、政策平”的階段,對分子端持續性保持高頻跟蹤之余,未來更關注減稅降費、降低成本等結構化改革對企業盈利的托舉。

●政治局會議的定調進一步夯實了金融供給側改革的重要性 

(1)會議強調改革與高質量發展,“金融供給側改革”將在更優服務實體經濟的同時實現資本市場對資源配置的傾斜;(2)會議“支持民營企業和中小企業發展”,我們提示“金融供給側改革”與“民企纾困”是搭建新經濟寬信用體系的供需兩端;(3)會議重視制度建設與科創板,我們認為科創板是新經濟寬信用的重要媒介,為科創類(高質量發展、先進制造)的直接融資提供制度機制;(4)“要以高水平對外開放促進改革,擴大外資市場准入”符合金融供給側改革“擴大金融體系對外開放”的思路。

● “金融供給側慢牛”,配置新經濟寬信用的供需兩端

經濟基本面企穩下流動性寬松預期轉淡,使市場進入分子與分母的角力期。但改革紅利釋放有助于提振風險偏好,“讓市場在資源配置中發揮更大作用”下的 “金融供給側慢牛”依然是A股行情主導邏輯。行業配置新經濟寬信用供需兩端:(1)需求端來自科創成長及先進制造,通信、電子(半導體、消費電子)、計算機(軟件)、裝備制造;(2)供給端來自于資本市場戰略地位提升的券商;(3)外資進入受益及季報驗證期高景氣支撐的消費,汽車、家電、白酒。主題投資關注國企改革,養老服務。

● 核心假設風險:海外波動加劇,政策力度不達預期,一季報低于預期。

報告正文

1本周策略觀點

本周值得關注的變化有:1、一季度GDP同比增速為6.4%,增速與上季度持平。2、工業品價格方面,綜合鋼價指數微幅上漲,全國水泥市場價格環比繼續上揚,化工品價格保持平穩,價差漲跌相當。

我們在上周周報《曆史寬信用見效初期對配置的啓示》提示寬貨幣向寬信用確認見效使A股核心矛盾階段性轉向分子端,本周一季度經濟數據發布超預期進一步夯實盈利企穩預期。經濟階段性改善相應使得貨幣政策繼續寬松的必要性下降,本周央行一季度例會重提“管好貨幣供給總閘門”引發市場對貨幣政策轉向的擔憂。在經濟增長和流動性邊際收緊的並行期,市場將如何演繹分子or分母端的邏輯?

對此,我們的看法如下——

1. 2019年A股同期表現跻身2000年以來前四水平(僅次于07、09、15年),主動股票型公募基金業績也收獲過去十年來的次高值。行情表現亮眼而背後運行脈絡出現了階段性演變,我們1.6《全球risk-on,春季躁動開啓》翻多市場,3.7《金融供給側慢牛》提出“從快漲到慢牛”,在4.3《周期股迎來絕對和相對收益階段》判斷 “市場從分母端(貼現率)驅動轉向分子端(企業盈利預期)驅動”。本周央行例會重提“把好貨幣供給總閘門”、而一季度經濟數據超預期,市場當前仍處于分母與分子的角力期。19年至今上證綜指已累計上漲31%,是2000年以來的前四水平,同期收益率僅次于牛市07、09、15年;主動配置股票型基金的淨值增長率相應“水漲船高”,收益率均值24%和中位數25%均是過去十年來的次高值。行情亮眼背後,留意運行脈絡出現階段性演變:(1)最初啓動是由貼現率下行所主導——全球流動性緊縮拐點緩和+國内寬信用改善流動性預期,“金融供給側改革”提升資本市場風險偏好;(2)4月以來多信號驗證分子端經濟企穩改善的權重上升——社融向上超預期,PMI、工業增加值、GDP等多數據交叉驗證;(3)本周央行重提“總閘門”、MLF減量續作,流動性寬松的二階導趨弱,DDM模型的分子端和分母端仍處于“經濟企穩、政策觀望”的角力期。

2.  我們發現,曆史上自年初開啓的強勢行情初期往往是由“分子”或“分母”的“單邊強勢”所主導,而隨著逐步進入到“分子”與“分母”的“角力抗衡”期,戰勝一方快速惡化是觸發中期調整的根本原因。

04年:分母惡化戰勝分子——年初至4月上證綜指上漲19%,主要由分子端主導(煤電油運促經濟過熱),但隨著投資過度、通脹高企,03年Q4起政策收緊調控,市場也逐漸進入分子與分母的角力期。04年3-4月調控組合拳再度升級,國務院召開電視電話會議嚴控過度信貸、央行再度加准、發改委限制過熱行業資本金比例等密集出台,最終流動性惡化戰勝盈利改善引發市場大幅調整。

09年:分母惡化戰勝分子——年初至8月上證綜指上漲90%,經曆了由流動性主導(四萬億、1月天量信貸)到經濟複蘇驅動(Q2經濟數據觸底迎向上拐點)。09年8月上證綜指出現22%的調整,來自于“流動性惡化”戰勝“經濟複蘇”,8月央行《Q2貨幣政策執行報告》口風轉向,隨後銀監會表態“上半年信貸猛增趨勢不可能持續”,7天回購利率快速上移。即使經濟數據仍在改善,但市場對流動性趨勢逆轉的擔憂觸發20%以上的下跌。

12年:分子惡化戰勝分母——年初至5月上證綜指上漲12%,主要由分母端貼現率主導(歐央行LTRO、2月中央行降准、4月郭樹清上台推進金融體制改革)。雖然全年貨幣政策寬松的基調延續,但隨著Q2經濟數據披露市場也逐漸進入“經濟下行”和“政策寬松”的角力期。最終公布4月工業增加值大幅下滑2.6%至9.3%、擊破市場對經濟複蘇的憧憬,信貸低迷、工企利潤下滑加強驗證,降准降息背景下基本面惡化的邏輯再度成為主導引發市場下跌。

3. 同樣地,當前市場擔憂是否會類似04、09年,分母端(流動性收緊)戰勝分子端(經濟複蘇)引發調整?

我們認為,分母端央行再提“總閘門”、貨幣政策回歸“松緊適度”會使流動性寬松的預期繼續淡化;但不可忽視政治局會議對“結構性”和“體制性”著墨增加、“供給側結構性改革穩需求”的新提法會中長期提振市場風險偏好,因此分母端貼現率下行仍是本輪“金融供給側慢牛”的核心驅動力。

刺激式寬松邊際“退坡”,流動性預期轉淡、但難以轉向—— 一季度信貸、社融、經濟數據超預期,政治局會議也給予了“總體平穩、好于預期”的肯定,且“六個穩”不見。央行例會再提“把好貨幣供給總閘門”,刺激性寬松政策的必要性確有下降。但在央行“貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架”下,我們認為貨幣政策大幅轉向至收緊的可能性也較低,與16年12月中央經濟工作會議上首提“調節好貨幣供給閘門”相比,3月PPI同比增速0.4%尚處于低位、M1同比增速4.6%剛處于底部企穩時期,因此貨幣政策並不具備大幅轉向的環境,市場進入觀望期。

“結構性”與“體制性”的重要性勝過了“周期性”,改革對風險偏好形成中長期提振——12月政治局會議對經濟任務表述為“周期性和結構性並重”,而本周政治局會議中對經濟下行壓力的表述為“既有周期性因素,但更多是結構性、體制性的”,其中“體制性”為首提。從近期微觀面動作看,内外部環境壓力下,國企改革與(金融)供給側改革相輔相成,有望朝“資本化、擴散化、綜合化”三大方向加速推進。當下國企改革主要有“效率”和“創新”兩點核心目標:1)效率方面提高資産回報率,強調“做強做優國有資本”,未來A股資本運作將不斷加快,保值增值國企;2)創新方面調整資本結構,格力混改標志著未來國企可通過轉讓控制權引入民企、外資等戰略投資者,提升市場競爭力。在“供給側結構性改革穩需求”的新提法下,減稅降費、金融服務實體轉型、國企改革等激發供給端企業活力的政策將進入釋放紅利期,對風險偏好産生中長期的提振作用。

4. 另一方面,分子端一季度經濟數據超預期已經基本被市場price-in,而對經濟改善的持續性市場分歧較大。4月高頻數據不溫不火,但部分價格及生産端數據出現邊際回落。從“經濟退、政策進”過渡到“經濟穩、政策平”的階段,我們對分子端持續性保持高頻跟蹤之余,未來更關注減稅降費、降低成本等結構化改革對企業盈利的托舉。在社融及信貸數據超預期後,本周一季度經濟數據進一步被市場price-in,市場當前對于分子端更關注企穩後的持續性。我們從4月高頻數據跟蹤來看,截止本周高爐開工率70%尚處于高位、相比3月末的63.8%繼續上行,但六大電廠日均耗煤增速從3月的4.2%回落至本周的-8.3%,水泥和鋼鐵價格相比3月末穩定、南華工業品指數同比增速從3月末的15.5%降至本周的12.7%,部分生産端及價格數據出現回落。階段性市場對分子端高頻跟蹤的必要性上升,在政治局會議對財政政策和貨幣政策的定調下,未來市場將更關注減稅降費、企業降成本等供給要素優化對企業盈利的托舉。

5. 我們3.7日《金融供給側慢牛》提出“金融供給側改革”將使市場在資源配置中發揮更大的作用,引導貼現率下行將是本輪牛市的核心驅動力。本周政治局會議的定調夯實了金融供給側改革的重要性,有助于市場預期差彌合。“金融供給側改革”旨在讓資本市場在資源配置中發揮更大的作用,打通新經濟信用擴張渠道,核心要義可以概括為“擴總量、調結構、促開放、防風險”。本次政治局會議的表述,有助于我們更加清晰的理解金融供給側改革的内涵——(1)會議新提法“供給側結構性改革的辦法穩需求”旨在提高供給端企業要素生産率,壓縮無效的供給同時引導資源流向符合高質量發展主線的新經濟領域,“金融供給側改革”提高直接融資的占比將在更優服務實體經濟的同時實現資本市場對資源配置的傾斜;(2)會議強調“要有效支持民營經濟和中小企業發展,加快金融供給側結構性改革”,我們提示“金融供給側改革”與“民企纾困”是搭建新經濟寬信用體系的供需兩端,將共同著力于降低中小企業、民營企業融資成本;(3)會議提出“要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展,科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制”,我們認為科創板是新經濟寬信用的重要媒介,為科創類(高質量發展、先進制造)企業的直接融資提供制度機制;(4)“要以高水平對外開放促進深層次改革,擴大外資市場准入”符合金融供給側改革“擴大金融體系對外開放”的思路。

6. 經濟基本面企穩下流動性寬松預期轉淡,使市場進入分子與分母的角力期。但改革紅利釋放有助于提振風險偏好,“讓市場在資源配置中發揮更大作用”下的 “金融供給側慢牛”依然是A股行情主導邏輯,中央政治局會議夯實其重要性。金融供給側慢牛的配置思路傾向于在新經濟寬信用體系中受益的科技成長類以及受益于上遊資源擠壓減弱利潤再分配的中下遊。(1)新經濟寬信用的需求端來自科創成長及先進制造,政治局會議“要把推動制造業高質量發展作為穩增長的重要依托”強調了先進制造的重要性:通信、電子(半導體、消費電子)、計算機(軟件)、裝備制造;(2)供給端來自于資本市場戰略地位提升的券商;(3)外資進入受益及季報驗證期高景氣支撐的消費,汽車、家電、白酒。主題投資關注國企改革,養老服務。

2

本周重要變化

2.1 中觀行業

下遊需求

房地産:Wind30大中城市成交數據顯示,截至2019年04月19日,30個大中城市房地産成交面積累計同比上漲7.85%,相比上周的6.65%繼續上升,30個大中城市房地産成交面積月環比上升9.49%,月同比上漲19.95%,周環比上漲12.24%;國家統計局數據,1-3月房地産新開工面積3.87億平方米,累計同比上漲11.88%;3月單月新開工面積1.99億平方米,同比上升18.06%;1-3月全國商品房銷售面積2.98億平方米,累計同比下降0.86%,3月單月新增銷售面積1.57億平方米,同比上升1.75%。

汽車:乘聯會數據,4月第2周乘用車零售銷量同比下跌35%,相比4月第1周的8%大幅下降;中國汽車工業協會數據,3月商用車銷量50萬輛,同比上升2.36%;乘用車銷量201萬輛,同比下降6.88%。

港口:3月沿海港口集裝箱吞吐量為1910萬標准箱,低于2月的1945萬,同比上升8.78%。

中遊制造

鋼鐵:綜合鋼價指數微幅上漲,長材價格全面上漲、板材價格互有漲跌。本周鋼材價格漲跌互現,螺紋鋼價格指數本周漲0.38%至4212.44元/噸,冷軋價格指數跌0.72%至4456.03元/噸。本周鋼材總社會庫存下降6.40%至1334.84萬噸,螺紋鋼社會庫存減少7.57%至709.09萬噸,冷軋庫存漲0.05%至117.31萬噸。本周鋼鐵毛利漲跌互現,螺紋鋼漲0.42%至1193.00 元/噸,冷軋跌1.90%至1187.00 元/噸。3月粗鋼産量8032.60萬噸,同比上漲10.00%;累計産量23106.9.00萬噸,同比上漲9.99%。

水泥:本周全國水泥市場價格環比繼續上揚,漲幅為0.5%。全國高標42.5水泥均價環比上周上漲0.31%至436.8元/噸。其中華東地區均價環比上周漲0.60%至479.29元/噸,中南地區跌0.36%至460.00元/噸,華北地區保持不變為431.0元/噸。

化工:化工品價格保持平穩,價差漲跌相當。國内尿素保持不變為2050.00元/噸,輕質純堿(華東)保持不變為1900.00元/噸,PVC(乙炔法)跌0.22%至6797.86元/噸,滌綸長絲(POY)跌0.63%至9078.57元/噸,丁苯橡膠漲3.01%至11471.00元/噸,純MDI跌2.12%至24114.29元/噸,國際化工品價格方面,國際乙烯跌1.15%至920.29美元/噸,國際純苯穩定在630.00美元/噸,國際尿素穩定在233.00美元/噸。

發電量:3月發電量同比增長8.5%,較2月上升5.14%。

上遊資源

煤炭與鐵礦石:本周鐵礦石價格上漲,鐵礦石庫存下降,煤炭價格上漲,煤炭庫存下降。國内鐵礦石均價漲0.45%至649.35元/噸,太原古交車板含稅價穩定在1640.00元/噸,秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲1.45%至627.20元/噸;庫存方面,秦皇島煤炭庫存本周減少0.78%至639.00萬噸,港口鐵礦石庫存減少2.47%至13836.29萬噸。

國際大宗:WTI本周跌0.86%至63.30美元/桶,Brent漲0.64%至72.01美元/桶,LME金屬價格指數跌0.82%至3001.40,大宗商品CRB指數本周跌0.71%至187.15;BDI指數本周漲8.82%至790.00。

2.2 股市特征

股市漲跌幅:上證綜指本周漲2.58%,行業漲幅前三為家用電器(9.71%)、通信(8.52%)和采掘(6.21%);漲幅後三為農林牧漁(-0.07%)、商業貿易(-0.14%)和房地産(-0.20%)。

動態估值:本周A股總體PE(TTM)從上周17.74倍上升到本周18.35倍,PB(LF)從上周1.78倍上升到本周1.83倍;A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周25.77倍上升到本周26.69倍,PB(LF)從上周2.24倍上升到本周2.29倍;創業板PE(TTM)從上周159.04倍上升到本周169.11倍,PB(LF)從上周3.63倍上升到本周3.72倍;中小板PE(TTM)從上周46.91倍上升到本周48.09倍,PB(LF)從上周2.90倍上升到本周2.96倍;A股總體總市值較上周上升2.72%;A股總體剔除金融服務業總市值較上周上升2.12%;必需消費相對于周期類上市公司的相對PB由上周2.13倍下降到本周2.12倍;創業板相對于滬深300的相對PE(TTM)從上周12.32倍上升到本周12.67倍;創業板相對于滬深300的相對PB(LF)從上周2.43倍下降到本周2.40倍;本周股權風險溢價從上周0.61%下降到本周0.37%,股市收益率從上周3.88%下降到本周3.75%。

基金規模:本周新發股票型+混合型基金份額為77.38億份,上周為83.38億份;本周基金市場累計份額淨減少369.65億份。

融資融券余額:截至4月18日周四,融資融券余額9837.40億,較上周上升1.50%。

限售股解禁:本周限售股解禁1449.45億,預計下周解禁1865.94億。

大小非減持:本周A股整體大小非淨減持6.62億,本周減持最多的行業是商業貿易(-1.01億)、公用事業(-0.89億)、輕工制造(-0.89億),本周增持最多的行業是非銀金融(0.3億)、建築裝飾(0億)、綜合(0億)。

北上資金:本周陸股通北上資金淨流出7.19億元,上周淨流出129.01億元。

AH溢價指數:本周A/H股溢價指數上漲至128.34,上周A/H股溢價指數為124.66。

2.3 流動性

截止4月20日,央行本周共有4筆逆回購,總額為3000億元;1筆MLF到期,金額為3675億元;1筆MLF,金額為2000億元,公開市場操作淨投放(含國庫現金)1325億元。截至2019年4月19日,R007本周上漲3.08BP至2.76%,SHIB0R隔夜利率上漲0.90BP至2.661%;長三角和珠三角票據直貼利率本周都上揚,長三角漲15.00BP至2.95%,珠三角漲15.00BP至3.00%;期限利差本周下跌11.90BP至0.69%;信用利差漲7.67BP至1.05%。

2.4 海外

美國:周二公布美國3月制造業産出環比0%,低于預期值0.1%,高于前值 -0.3%;周三公布美國2月貿易帳-494億美元,高于預期值-534億美元,高于前值-511億美元;周四公布美國3月零售銷售環比1.6%,高于預期值1%,高于前值-0.2%;周五公布美國3月營建許可環比-1.7%,低于預期值0.7%,高于前值-2%;美國3月新屋開工環比-0.3%,低于預期值5.4%,高于前值 -12%;

歐元區:周二公布歐元區4月ZEW經濟景氣指數4.5,高于前值-2.5;周三公布歐元區3月調和CPI同比終值1.4%,與預期值持平,低于前值1.5%;周五公布歐元區4月制造業PMI初值47.8,低于預期值48,高于前值47.5;

英國:周二公布英國3月失業率3%,高于前值2.9%;周三公布英國3月核心CPI同比1.9%,低于預期值2%,與前值持平;周四公布英國3月零售銷售同比6.7%,高于預期值4.5%,高于前值4%;

日本:周四公布日本4月制造業PMI初值49.5,高于前值49.2;周五公布日本3月CPI同比0.5%,與預期值持平,高于前值0.2%;

本周海外股市:標普500本周跌0.08%收于2905.03點;倫敦富時漲0.31%收于7459.88點;德國DAX漲1.85%收于12222.39點;日經225漲1.51%收于22200.56點;恒生漲0.18%收于29963.26。

2.5 宏觀

GDP:一季度GDP同比增速為6.4%,增速與上季度持平;

規模以上工業增加值:中國國家統計局數據,3月份規模以上工業增加值同比實際增長8.5%,比1-2月份加快3.2個百分點。一季度規模以上工業增加值同比實際增長6.5%;

社會消費品零售總額:一季度社會消費品零售總額97790億元,同比名義增長8.3%,其中,3月份社會消費品零售總額31726億元,同比增長8.7%;

全國固定資産投資(不含農戶):2019年1-3月份,全國固定資産投資(不含農戶)101871億元,同比增長6.3%,增速比1-2月份加快0.2個百分點。從環比速度看,3月份固定資産投資(不含農戶)增長0.45%。其中,民間固定資産投資61492億元,同比增長6.4%,增速比1-2月份回落1.1個百分點。

3下周公布數據一覽

下周看點:中國公布3月規模以上工業企業利潤同比;美國公布3月新屋銷售環比;美國公布一季度GDP平減指數年化季環比初值;歐元區公布4月消費者信心指數初值;日本公布3月失業率;日本公布3月零售銷售同比。

4月23日周二:美國公布3月新屋銷售環比;歐元區公布4月消費者信心指數初值;

4月25日周四:美國公布3月耐用品訂單環比初值;日本公布央行政策利率;

4月26日周五:美國公布一季度GDP平減指數年化季環比初值;日本公布3月失業率;日本公布3月零售銷售同比;

4月27日周六:中國公布3月規模以上工業企業利潤同比。

風險提示:

海外風險傳導,經濟下行壓力超預期,一季報低預期。

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【廣發策略】1月轉向樂觀——周末五分鍾全知道2017-1-2(看好“春季躁動”行情)

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【廣發策略】周期和資本的碰撞——2017年A股年度策略報告2016-12-3(定調17年“上半年仍存風險,下半年或迎轉機”)

【廣發策略】從“調結構”到“調控”——2016年四季度A股策略報告2016-10-12

【廣發策略】到底是“久盤必跌”還是“夯實底部”?——周末五分鍾全知道2016-9-11(提示市場“久盤必跌”的風險)

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【廣發策略】如何同時解決“資産荒”和“流動性陷阱”?——周末五分鍾全知道2016-8-7(首推建築、環保等行業)

【廣發策略】熊市反彈的約束將逐漸增加——周末五分鍾全知道2016-3-26(對短期市場判斷由樂觀轉向謹慎)

【廣發策略】進入難得的“喘息期”,趁機調整倉位和結構——周末五分鍾全知道2016-2-12(短期看“熊市反彈”,中期維持“震蕩慢熊”觀點)

【廣發策略】提前開始的“春季躁動”也可能提前結束——周末五分鍾全知道2015-11-15(對市場判斷由樂觀轉向謹慎)

【廣發策略】如果水位還會上升,是否還要嘲笑裸泳?——周末五分鍾全知道2015-8-23(在市場一片悲觀之際,明確表明樂觀態度)

【廣發策略】還沒到真正瘋狂的時候——創業板與“科網泡沫”的全面比較2015-3-30(認為創業板仍有大幅上行空間)

【廣發策略】“學習效應”可能犯錯,應該再積極一些!——周末五分鍾全知道2015-03-08(在市場面臨調整時堅定樂觀)

【廣發策略】“垃圾時間”結束,“降維進攻”開始!——2月4日降准點評(對市場短期趨勢判斷再次由謹慎轉向樂觀)

【廣發策略】今年“春季躁動”有不同——周末五分鍾全知道2015-01-11(對市場短期趨勢判斷由樂觀轉向謹慎)

【廣發策略】“成長股聯盟”面臨瓦解風險!——周末五分鍾全知道2014-12-07(提示創業板短期大幅調整風險)

【廣發策略】誰能接捧軍工?——周末五分鍾全知道2014-10-26(建議將軍工換倉為券商,最早在底部堅定推薦券商板塊)

【廣發策略】確實是很高明的一步棋,關注受益行業!——加速折舊政策點評2014-09-25(對市場判斷由謹慎轉向樂觀)

本報告信息

對外發布日期:2019年4月21日

分析師:

戴   康:SAC 執證號:S0260517120004,

             SFC CE No. BOA313

鄭恺:SAC 執證號:S026051509004

報告正文請參閱廣發研報系統(可向對口銷售咨詢登入方式):

https://research.gf.com.cn/reportdetail/500002597

 法律聲明 

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