田軒:外部環境如何影響企業創新 | 新時代 新金融

日期:2019年4月3日 下午7:40

如何用金融手段激勵企業創新?如何用資本的視角思考創新的未來?金融與企業創新是金融學術前沿,它探究企業發展的源動力,探究企業發展的長遠未來。新時代,新金融,田軒教授為我們解答創新的資本邏輯。             

田軒,清華大學五道口金融學院副院長,金融學講席教授、教育部“長江學者”特聘教授、國家傑出青年基金獲得者、博士生導師,兼任中國證監會第六屆上市公司並購重組委員會委員、國家金融研究院全球並購重組研究中心主任;主要研究領域包括公司金融、企業創新、風險投資、並購重組等。

圖為田軒

 

關鍵詞:

田軒  企業創新 政策改革

 

約3500字

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聚焦金融改革成效,回應經濟金融熱點

清華大學五道口金融學院與中央人民廣播電台經濟之聲

聯合推出

《愛評論:新時代百人對話錄》特輯

《新時代 新金融》

 

播出時間

 

4月1日~4月11日

每天6:30~7:00、

8:30~9:00、18:30~19:00

以及周一至周五10:00~10:10

 

 

以下為對話實錄:

 

記者:對于企業來說,微觀層面上自身作出調整去更好地適應創造力的驅動,這是非常重要的,但是不可否認環境也起著很重要的影響,所以從中觀和宏觀的層面來講,您覺得還有哪些要素對企業的創新影響是非常大的?

 

田軒:因為我們研究涉及到很多的領域,我說幾個我認為比較重要的。第一就是資本市場的發展。我們用了三十多個國家的數據,跨國的數據,我們來對比兩類國家,一類國家是所謂的股權市場非常地發達,一類國家相對于債券市場,銀行業非常發達,我們來看到底哪一類市場更加適合創新。結果我們發現的是,那些資本市場、股權市場非常發達的國家,對于創新有一個正面的作用,尤其是對資本密集型和對資金高度依賴的産業。而債權市場或者是銀行業比較發達的國家,它對于創新是有負面的作用。那麽它背後的邏輯也非常地簡單,因為這個股權和債權,它的支付結構是不一樣的。債權實際上上面是封頂的,比如說我買公司債,我借公司一百塊錢,我的利息說好的是5%,那麽你明年還我105塊錢就OK了,你企業賺多少錢跟我沒有關系,但是我下面是比如你企業變成90,跌到80、70,我就會受損失,所以對于債權人來說,他們上面的回報是封頂的,所以他不關注的是企業未來的發展,他不關注企業的長期或者是創新能夠給他帶來的效益,他更關心的是短期可能帶來的損失。

 

而股權是不一樣的,股權我們是有限責任。比如說我投進去一百塊錢,最差我這一百塊錢就沒有了,我有有限責任保護,這個企業如果破産了,或者有大量的負債,作為股權投資人我不會要賣房子賣地去幫助企業還債,我是有限責任,但是一旦我持有這個股權以後,我會隨著這個企業的價值的增長而增長,我會陪伴著這個企業增長,也就是這個企業本來它的價值105,200,300,1000,10000,只要我持有這個股權,我會一直陪著它增長。這個跟債權是不一樣的。債權上面是封頂的,你明年還我105,你做得再好跟我沒關系。而股權投資人是不一樣,他是陪著這個企業一起增長,所以企業如果做長期的創新,他為了創新成功,他企業發展的非常好的時候,股權人是能夠享受到這個紅利。

 

這個是債權人沒有的,所以這兩種不一樣的支付結構,說明什麽?說明股權是更能夠適應激勵創新的,而債權不是。那麽回到我們國家,這個給我們一個很重要的啓示是什麽?由于曆史的原因,我們國家總體來說銀行業占據金融業的絕對主導位置,我們的債權市場也是發達的。我看的數據,新的新生融資,我們一百塊錢里面,有九十塊錢是債權,只有十塊錢是股。我們的銀行業占金融業的85%,而證券業還不到3%,而中央現在提到的是我們要大力發展資本市場,我們要發展直接融資,它的邏輯是非常正確的,因為這種直接融資是能夠促進企業創新的,所以我們要想促進企業創新,現在的政策是對的,就是要大力發展股權市場,一級的VC/PE市場,包括二級的資本市場,所以這個是中觀上一個很重要的層面。

 

同時第二個我們還可以發現,稅負對于企業創新有一個重大的作用。毫無疑問創新是具有高度的不確定性,如果你的企業的稅負非常地嚴重,那麽你毫無疑問對創新就有一個負面的作用。那麽這個用到我們國家也是,如果我們要想激勵創新,毫無疑問我們應該堅定不移地大力地要減稅,讓企業的負擔降下來。

 

那麽第三個也很關鍵的,就是宏觀政策。這個我一直在講,也是我跟我的合作者的研究,我們用四十多個國家,也是用跨國數據來研究,我們發現國家的政策其實對企業創新沒有什麽影響,也就是說你這個政策,這個國家的政策你稍微偏左一點,還是偏右一點,稍微激進一點,還是稍微保守一點,對創新沒有什麽影響。因為企業家們都是非常聰明的,他能夠調整他的創新的投資的決策,來適應政府的政策。但是我們用四十多個國家的數據發現,對企業創新最要命的是什麽?是政策的不確定性。也就是說,當我企業家不知道未來政策是偏左一點還是偏右一點,這就壞了。那企業家能做的事情是什麽?就是等待,就是觀望,就是減少對長期投資的一個投入。所以對于監管層,我們需要做的事情是什麽?就是要保證我們政策的連續性、一致性和穩定性,要給我們的企業家、給我們的市場形成一個穩定的、連續的一個預期。所以宏觀上講我們一定要強調政策的穩定性。

 

記者:如果沒有這個長期的安全感,可能最後企業家也都變成了短期的投機。

 

田軒:對,短期的投資投機,他就沒有辦法進行這種長期的、穩定的、風險又非常高的創新。

 

記者:剛才您提到了兩點,一個是促進直接融資的重要性,還有一個是減輕企業稅負。促進直接融資您的建議是什麽?我們現在的瓶頸是什麽?

    

田軒:我覺得我們現在的最重要的瓶頸是二級市場還沒有轉型到注冊制。那麽為什麽注冊制對于國家的二級資本市場這麽重要,因為注冊制和核准制本質的區別是,核准制,一個企業能不能上市是由監管層是由政府來決定的,會有很多行政的幹擾。而注冊制,一個企業能不能上市,是由市場來決定,監管層不做實質核查。那麽注冊制最核心的就是披露,你要各方面完全都要做充分的真實准確完整的披露,只要你全都披露了,那麽你到底能不能夠上市,能不能融資成功,是由市場來決定的。在美國有很多很多的這些上市企業,他最後在賣股票的時候,我們大家對你不感興趣,就是市場不認可你,然後他就被迫撤回上市申請、退出來了,這是第一條。

 

田軒:第二條就是退市制度,我們不但要把上市制度從核准制向注冊制進行轉變,在退市制度也非常地關鍵,美國的退市制度是非常成熟的,美國基本上每一年,我們叫做流轉率大概是10%,10%的概念是什麽意思呢?美國大概有三千多家上市公司,每年大概上市三百多家,退市兩百多家,所以基本上每年的周轉率是10%。也就換句話說,大概只需要十年的時間,美國整個上市公司的構成就完全不一樣了,所以上市是非常通暢的,退市是非常通暢的,就導致後果是什麽?就能夠讓最優質的企業,最具有創新活力的企業,或者最需要融資的這些企業能夠在交易所來進行交易,資源能夠配置到最優質的資産上。我們上市的企業都是些什麽企業呢?客觀上講很多企業其實已經進入到夕陽産業,它已經沒有創新的活力,或者創新的活力已經不足了,這個就很簡單,對吧,所以,一個後果就是我們國家的上市企業普遍創新能力不強,所以我覺得要發展直接融資,在二級市場就是大力地從核准制轉向注冊制,同時把退市制度做好。我覺得一個進口,一個出口,你把它做好了,能夠讓最優質的資産,最具有活力的企業,在交易所來拿到公衆的融資,我覺得就非常好。

 

記者:其實歸根到底還是那一句話,就是提升上市公司的質量,這一點特別重要。

 

田軒:沒錯。

 

記者:剛才您也講到了,稅負對于企業創新力的影響。從企業層面上來講,我肯定希望這個稅負越低越好,但是我們確實需要找到一個平衡點,就是在國家稅收和企業創新力之間找到這樣一個最合理的平衡點。根據您的研究,有沒有一個相對比較好的阈值,我們控制在一個什麽樣的水平,是最合理的?

 

田軒:因為這塊相對來說這部分研究國内的數據相對比較少,這部分研究主要用的是美國的數據,所以他們發現當你美國減少稅負的時候,他的創新是能夠增加的。總體的邏輯是,大家可能擔心減少稅負以後是不是國家的財政收入就變少了,但其實不是的,為什麽?因為你減稅了以後,把餅做大,你的稅基反而倒大了,因為企業能力上去了以後,你稅基做大了,其實國家的稅收,其實並不一定會下降。

 

記者:具體的怎麽做可能還是需要執政者他們的一個智慧了。

 

田軒:需要我們要基于中國的國情,我們需要再進一步地去研究。這一塊目前客觀講還是空白。

 

我們怎麽能夠就像您剛才說的,怎麽能夠把它細化到一個區間,一個阈值,對于不同的企業,它的最優的稅率是多少,然後能夠更好地激勵創新,這個確實是一個我們學者還可以繼續努力的一個課題。

 

記者:現在中國經濟已經進入了一個新的階段,進入了高質量發展的階段。我們在講高質量的時候,有一個很重要的東西就是,我們要大力地去鼓勵那些科技技術創新型的企業,讓他們蓬勃地發展,這個就離不開金融的手段。如果說真的利用金融手段做好企業的創新,對于整個我們國家的推動新舊動能轉化,尋找新的增長點都是有著很重要的意義的。

 

田軒:是的。咱們國家的經濟經過三十多年的高速增長,現在已經進入到一個中度增長的,6%到7%的一個新常態。那麽我們怎麽去轉型?我們從要素驅動、投資驅動轉型到創新驅動的這樣一個高質量的經濟發展,那麽我們金融確確實實要為實體經濟服務,來激勵創新,來實現國家戰略的轉型,來實現我們國家長期的一個發展。

 

 

編輯:舟影

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