【外匯市場】等待基本面指引方向—2019年第二季度人民幣走勢前瞻

日期:2019年3月31日 下午10:23

市場回顧:2019年3月,歐美鴿派議息,年内貨幣政策走向明朗化,美元指數延續高位震蕩。美元兌人民幣和三大人民幣指數如期震蕩調整,匯率期權隱含波動率下行,境内外遠掉期點數上行。中間價逆周期因子再次發揮作用,抵消年初以來趨勢性動能。

要點詳解:分析風險偏好變化對外幣加杠杆和人民幣匯率影響。

後市展望:第二季度美元兌人民幣匯率維持區間震蕩,等待基本面指引方向。需警惕國内貨幣政策調整,以及全球風險情緒變化帶動人民幣匯率階段性回調。此外,關注美歐基本面相對變化,以國内逆周期政策的調整。

人民幣匯率、風險偏好

一、市場回顧

市場走勢

2019年3月,美元指數一波三折,整體震蕩于95.7至97.7。歐央行推出第三輪長期再融資操作並暗示年内不加息,超預期鴿派使得美元指數被動升值,再次挑戰98點位;隨後美聯儲議息會議也顯露鴿派,年内加息次數由2次調整至不加息,並明確9月結束縮表,美元指數回落至200日均線附近;然而美強歐弱的基本面分化進一步得到數據確認,美元指數繼續維持強勢。

2019年3月,美元兌人民幣震蕩于6.66到6.75,期權隱含波動率下行,符合我們在上月月度觀察中“3月將面臨調整”的判斷。一方面,美元兌人民幣匯率與美元和利差雙錨的偏離有所收斂,人民幣匯率預期趨于均衡;另一方面,外資流入境内金融市場規模放緩,3月滬深港通下資金淨流出207億元。此外,我們觀察到中間價逆周期因子近期累積向人民幣貶值方向發揮作用(見圖表 9),這一定程度上抵消了年初以來人民幣匯率趨勢性方向動能。非美貨幣方面,歐元和英鎊相對人民幣貶值,受美債收益率顯著下行以及全球股市震蕩的影響,日元相對人民幣顯著升值1.0%,三大人民幣指數震蕩。

流動性方面,境内外長短端人民幣流動性均邊際收緊,境内外短端美元流動性邊際緊縮而長端流動性邊際寬松。境内外遠掉期點數上行,遠掉期價差震蕩。外匯和跨境政策方面,兩會表決通過《對外投資法》,著重強調對外商投資的保護;外管局發布《跨國公司跨境資金集中運營管理規定》,將本外幣跨境資金池納入統一管理。

市場動態和事件跟蹤

二、要點詳解

風險偏好變化與外幣加減杠杆

2019年以來中資美元債市場顯著回暖,第一季度Markit iBoxx亞洲中資美元債券指數上漲4.7%。供給端,由于境内貨幣環境寬松、境外發債成本較境内顯著走高,疊加房地産和城投企業發債受到審慎監管,2018年中資外幣債供給呈下降趨勢。需求端則自2018年底開始回升,其一,美聯儲加息放緩,全球美元流動性緊張形勢緩解;其二,境内寬貨幣向信用端傳導初現端倪,受此影響,離岸市場中資美元債信用利差有所下行;其三,中美貿易緊張情緒緩解,全球風險偏好回升。

中資美元債市場回暖對人民幣匯率升值起到積極作用,美聯儲加息次數有限背景下,美元流動性拐點或已降臨,信用環境進一步改善亦可期待,然而,風險偏好轉變會否影響中資美元債市場,進而影響人民幣匯率?

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魯政委世界觀

興業研究宏觀團隊,由興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委老師領銜,研究領域覆蓋宏觀經濟、貨幣市場、匯率、貴金屬、大宗商品、綠色金融、金融監管等。打造宏觀研究深度分析與交流平台。

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