【宏觀經濟】“幾家擡”就業—總理記者會解讀

日期:2019年3月18日 上午11:47

作者:李苗獻 , 郭于玮 , 魯政委

李克強總理在記者會上說,“我們把就業優先的政策首次和財政政策、貨幣政策並列為宏觀政策,財政和貨幣政策不管是減稅、還是降低實際利率水平,在很大程度上都是圍繞著就業來進行的。”為了穩定勞動力市場,必須不能讓經濟運行滑出合理區間,這需要各部門“幾家擡”共同施策,財政政策和貨幣政策都需要發力。

今年財政政策會加大減稅降費的力度。不過財政擴張面臨的問題在于,其會面臨支出剛性增加和收入萎縮的矛盾。李嘉圖等價也會削弱財政擴張的效果。

在財政擴張效果不確定的情況下,貨幣政策需進一步發力,主要目標是降低小微和民營企業融資成本。從曆史情況看,民營企業的融資風險溢價很大一部分是流動性風險溢價,因此,仍有必要保持充足的市場流動性。實際上,貨幣政策雖主要面向小微和民營企業實行結構性定向寬松,但也有助于改善整個市場的流動性。

總理記者會

3月15日,國務院總理李克強在北京人民大會堂會見采訪十三屆全國人大二次會議的中外記者並答記者問。

一、從就業優先理解宏觀政策

李總理說,“我們把就業優先的政策首次和財政政策、貨幣政策並列為宏觀政策,財政和貨幣政策不管是減稅、還是降低實際利率水平,在很大程度上都是圍繞著就業來進行的。”

今年政府之所以首次把就業優先政策列入宏觀政策,是因為目前勞動力市場面臨較大壓力。雖然說我國每年新增城鎮就業都在1500多萬,但這衡量的是就業的毛增量,即並沒有扣除當年消失的就業崗位。若以城鎮就業人口的變動來衡量淨的就業增量,則可以看到2018年淨增就業為957萬人,少于2017年的1034萬人,這與經濟所面臨的下行壓力相符。今年2月份城鎮調查失業率5.3%,較2018年12月走高0.4個百分點,且是有數據公布以來的最高值。

為了穩定勞動力市場,必須不能讓經濟運行滑出合理區間,這需要各部門“幾家擡”共同施策,財政政策和貨幣政策都需要發力。

二、財政要減稅降費

財政政策要更加積極。從傳統的凱恩斯主義來看,為了實現充分就業,財政政策的作用比貨幣政策的作用更大更直接。主要手段是減稅降費,總理說今年“把增值稅和單位社保繳費率降下來,減稅降費紅利近兩萬億元。……。4月1日就要減增值稅,5月1日就要降社保費率。”減稅的著眼點仍在于增加就業,“我們是給制造業等基礎行業、給帶動就業面最大的中小企業明顯減稅”。

不過,減稅降費的效果能否落到實處,仍需進一步觀察。我國財政素有以支定收的傳統,今年為了應對經濟下行壓力,基建投資需要加大力度,必然要求政府加大支出,而土地市場的降溫又使土地出讓收入減少,進一步加大了政府廣義收入的壓力,因此支出和收入的矛盾在加大。此外,雖然社保費率暫時被調降,但在我國人口老齡化壓力快速增加的情況下,未來社保支出大概率會出現快速增長,因此社保和狹義財政一樣,都面臨著支出和收入之間的矛盾。按照李嘉圖等價的假說,理性預期的消費者會預期未來存在增稅加費的可能性,從而削弱目前減稅降費的刺激效果。

三、貨幣政策:降低小微融資成本

如果減稅降費效果很好,貨幣政策發力就不必那麽重。但如果減稅降費面臨我們上文所說的困境,則貨幣政策還需進一步發力。李總理說,“今年我們要抓住融資難融資貴這個制約經濟發展、市場活力的“卡脖子”問題,多策並舉、多管齊下,讓小微企業融資成本在去年的基礎上再降低1個百分點。……。小微活,經濟才活,就業才多”。貨幣政策定向放松的著眼點同樣在于增加小微企業的就業。

目前小微企業融資成本數據不可得,因此我們以溫州發布的全國地區性民間借貸利率作為代理指標。2016年上半年,該利率曾降至15.3%,此後至今基本穩定在這個水平左右。

總理說,為了降低小微融資成本,“我們還可以運用像存款准備金率、利率等數量型或價格型工具”。政府工作報告同時提出要“降低實際利率”。根據央行行長易綱的權威解讀,降低實際利率主要是要降低小微和民營企業的信貸風險溢價。

若以5年期AA級中票與國債的利差來近似衡量小微和民營企業的債券風險溢價,則可以發現,這個溢價有比較大的成分與Shibor有關,也就是說,很大一部分是流動性溢價,剩下的部分才是信用風險溢價。而貸款與債券之間的利差在很大程度上也是由流動性的差異導致的。所以,為了降低小微和民營企業的實際利率,一個必要條件是保持充足的市場流動性。

實際上,貨幣政策面向小微和民營企業的結構性定向寬松,對于改善整個市場的流動性也是有利的。哈耶克說,貨幣就像蜂蜜,會從開始注入的那一點逐步向整個經濟均勻擴散。央行有能力選擇開始從經濟的這一處或那一處注入貨幣,比如目前所強調的把降准的資金定向用于小微和民營企業。不過再往前一步,小微和民營企業在獲得資金後,就會把這些資金逐步向整個市場和經濟擴散。因此,貨幣政策結構固然很重要,但其歸根結底是一個總量性政策。

特別提示:本報告内容僅對宏觀經濟進行分析,不包含對證券及證券相關産品的投資評級或估值分析,不屬于證券報告,也不構成對投資人的建議。

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魯政委世界觀

興業研究宏觀團隊,由興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委老師領銜,研究領域覆蓋宏觀經濟、貨幣市場、匯率、貴金屬、大宗商品、綠色金融、金融監管等。打造宏觀研究深度分析與交流平台。

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