【宏觀經濟】乍暖還寒—2月宏觀經濟指標預測與3月政策前瞻

日期:2019年2月28日 上午11:20

2019年2月的主要宏觀數據將在2019年3月10日前後陸續發布。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻,並以此為基礎對2019年3月政策情況給出研判。

數字格局:出口轉負,生産放緩。增長方面,受春節因素影響,2月出口增速或顯著回落,帶動PMI與工業增加值增速降低;物價方面,由于豬價疲弱和春節錯位,2月CPI同比將繼續回落,但PPI同比或與上月持平。

情緒預期:風險偏好回落。中美貿易談判朝著積極方向發展疊加1月出口及社融數據超預期,市場風險偏好明顯回升。但2月份增長數據回落或使市場風險偏好稍降。

政策預期:兩會明確2019年經濟工作方向。兩會或將于3月召開,屆時政策當局將進一步明確2019年的經濟工作部署,預算赤字率和政府債券發行規模將最終敲定。預計2019年預算赤字率可能調高至2.8%左右,專項債發行規模可能在2.2萬億左右。為實施逆周期調節,貨幣當局3月將繼續維持流動性合理充裕,但受季末、MLF和NCD到期因素的影響,3月短端利率中樞有上行壓力。

經濟預測

  • 官方PMI:49.2%,較上月回落0.3個百分點

  • 受春節假期影響,2月工作日較1月少5天,或將帶動PMI回落至49.2%。

  • 工業增加值:5.3%,較前值低0.4個百分點


  •  

高頻數據顯示,2019年2月6大發電集團日均耗煤量同比下降-17%,反映2月生産活動顯著放緩。此外,由于2019年元宵在2月,而2018年元宵在3月,2019年2月企業實際開工時間可能少于2018年。預計2月工業增加值累計同比可能為5.3%。

  • 固定資産投資:5.9%,與上月持平

基建投資方面,2019年地方債發行提前,有望提振1至2月基建投資增速。房地産投資方面,2018年1至2月受土地購置費上升的推動,房地産投資累計增速顯著上升2.9個百分點,這也使得2019年1至2月房地産投資累計同比基數較高。總體來看,2019年1至2月固定資産投資累計同比增速可能為5.9%,與上月持平。

  • 社會消費品零售:8.0%,較前值下降0.2個百分點


  • 由于2019年初豬肉價格疲軟,油價雖然有所回升但同比仍低,2019年1月至2月CPI同比偏低,可能使2月社會消費品零售累計同比增速回落至8.0%。
  • 出口同比:-17%,較上月下降26.1個百分點

進口同比:-2.0%,較上月下降0.5個百分點

出口方面,1-2月出口受春節農曆分布影響較大。2019年春節分布假期分布在2月上半月,這或導致2月出口低迷。同時,韓國2月份前20天出口同比增速回落至-11.7%,表征全球需求不足。進一步從航運數據觀察,2月份由于春節假期因素影響,運輸需求處于較為低迷態勢,部分運力處于停航狀態。由此,2月份出口或較前月大幅回落。

進口方面,一方面,1月份PMI數據顯示我國内需不足,突出表現在建築業PMI回落,這或導致以鐵礦石為主的生産性資料進口需求下降;另一方面,2月原油進口價格跌幅收窄疊加中美貿易談判正朝著積極方向發展,這或支撐農産品及能源進口回升。綜合而言,2月份進口增速較前月基本持平。

  • PPI同比:0.1%,與上月持平

CPI同比:1.4%,較上月下降0.3個百分點

PPI方面,2月中上旬鋼材價格與成品油價格有所上漲,或帶動2月PPI環比跌幅進一步收窄,2月PPI同比可能與1月持平。

CPI方面,高頻數據顯示2月中上旬豬肉價格跌幅繼續擴大。此外,2019年與2018年春節時間存在一定程度的錯位,2019年2月旅遊等部分服務價格同比可能偏低。因此,2月CPI同比可能下降至1.4%左右。

  • 新增信貸:0.95萬億,較上月下降2.28萬億

  • 社會融資規模:1萬億,較上月下降3.64萬億

信貸方面,從票據利率來看,2月信貸額度仍然相對充裕,但受季節性因素影響,2月新增信貸規模可能下降至0.95萬億。社融方面,2月工作日較少可能使債券融資額較1月下降,企業開票意願或出現季節性的降低,帶動新增社融規模下降至1萬億。

  • M1同比:4.5%,較上月提高4.1個百分點

M2同比:8.4%,與上月持平

M1方面,受春節因素影響,1月M1同比大幅下跌至0.4%。隨著春節影響的消退,2月M1同比可能顯著反彈。

M2方面,2月貸款增速可能與1月持平,同時非標萎縮放緩有助于企業存款增速企穩,預計2月M2同比可能為8.4%,與上月持平。

  • DR007:2.49%,較2月預估值提高8bp

  • 3M NCD 發行利率:2.90%,較2月預估值提高10bp

2019年2月發布的2018年第四季度貨幣政策執行報告指出:“一是穩健的貨幣政策保持松緊適度,強化逆周期調節……”,而2018年第三季度的貨幣政策執行報告提出:“實施好穩健中性的貨幣政策,增強政策的前瞻性、靈活性、和針對性。”與第三季度的報告相比,此次報告刪除了“中性”二字,反映出貨幣政策邊際放松。

因此,3月流動性有望延續合理充裕的局面,但短端利率中樞仍可能上移。一方面,3月恰逢季末時點,且3月NCD到期量為1.8萬億,高于1月與2月的水平。這都將提高銀行體系對資金的需求。另一方面,春節後資金回流至銀行體系,但降准置換的MLF並未完全到期,使2月的資金利率中樞較低。此外,考慮到2018年下半年以來短端利率波動加劇,我們需要對關鍵時點的資金面保持謹慎。3月將有4315億MLF到期。央行曾在1月份降准置換MLF時提及第一季度到期的MLF不再續作,而3月到期的MLF中有一筆將在3月16日到期,與繳稅截止日臨近。因此我們需要關注3月繳稅截止時點前後流動性波動的風險。

特別提示:本報告内容僅對宏觀經濟進行分析,不包含對證券及證券相關産品的投資評級或估值分析,不屬于證券報告,也不構成對投資人的建議。

 

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魯政委世界觀

興業研究宏觀團隊,由興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委老師領銜,研究領域覆蓋宏觀經濟、貨幣市場、匯率、貴金屬、大宗商品、綠色金融、金融監管等。打造宏觀研究深度分析與交流平台。

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