【華創宏觀】摻雜結構雜質的總量改善——12月金融數據點評

日期:2019年1月16日 上午9:52

文/華創證券首席宏觀分析師:張瑜

事件

2018年12月新增社融1.59萬億,新增人民幣貸款1.08萬億,M2同比增長8.1%,M1同比增長1.5%。

主要觀點

一、社融:增量得以持平,貸款不拖後腿

12月新增社融1.59萬億元,單月新增量得以持平,但存量同比9.8%延續下跌趨勢。12月向實體投放人民幣貸款規模同比增幅擴大,併未對社融形成拖累。同時企業債券融資及ABS增加,貸款核銷季節性增長均提振本月社融。

展望2019年,社融增速有望企穩。在當前央行持續降準輸送流動性,同時監管部門改善銀行風險偏好、助力民營企業纾困,地方專項債提前發行的環境下,直接融資環境將逐步改善,地方專項債發行規模有所增加,人民幣貸款增長雖然遲到但不會缺席。

二、新增貸款:總量增長摻雜結構雜質

12月新增人民幣貸款1.08萬億元,同比多增4956億元。但人民幣貸款的增長依舊摻雜了結構雜質,一是實體部門貸款增長主要依靠居民短貸和企業票據融資的衝量,二是非銀金融機構貸款給12月人民幣貸款做了邊際補充。

風險偏好未能改善依舊是擴信用受阻的症結所在,但12月以來的一係列舉措(推動商業銀行永續債發行、提高農商行小微貸款不良率容忍度、放寬普惠金融定向降準條件)反映當局正在著力提升銀行係統風險偏好,併特别針對小微企業做結構性寬松。配合負債端持續的降準輸送流動性降低資金成本,一季度末或為觀察人民幣貸款結構問題能否改善的第一個窗口。

三、M1增速持平,居民存款強勁拉升存款總量

12月底,M2同比增長8.1%,回升0.1個百分點。M1同比1.5%與上月持平。

存款方面,12月存款總量新增916億元,同比多增8845億元。12月存款新增額同比大幅增長得益於強勁居民存款的拉動和財政投放規模收縮。同時,由於直接融資環境的改善和信貸投放規模加大(儘管以票據為增量的主要形式),企業存款規模略有改善,M1增速暫未繼續下行。

風險提示:匯率波動過大

報告正文

1 社融:增量得以持平,貸款不拖後腿 

12月新增社融1.59萬億元,單月新增量得以持平,但存量同比9.8%延續下跌趨勢。全年來看,2018年社融增量累計19.26萬億元,較2017年少增3.14萬億元。結構上,對實體投放的人民幣貸款及債券融資是社融主要的資金來源。人民幣貸款新增額佔比達81.4%,同比高出19.6個百分點,企業債券佔比12.9%,同比高出10.9個百分點。而新口徑下納入的地方專項債同比少2110億元,實際併未對2018年社融形成支撐。

展望2019年,社融增速企穩在望。在當前央行持續降準輸送流動性,同時監管部門改善銀行風險偏好、助力民營企業纾困,地方專項債提前發行的環境下,直接融資環境將逐步改善,地方專項債發行規模有所增加,人民幣貸款增長雖然遲到但不會缺席。

1.1 社融總體情況:增量得以持平,存量改善仍需時日

12月新增社融1.59萬億,同比與往年基本持平,環比多增近700億元,社融增量基本得以企穩。但社融存量同比增速繼續下降至9.8%,跌幅有所收窄,不過要在存量上看到社融企穩回升仍需時日。

1.2 社融分項情況:貸款不拖後腿,其他項提振社融

12月向實體投放人民幣貸款新增9269億元,同比多增3500億元增幅擴大,環比少增3033億元屬季節性回落。在10-11月新增人民幣貸款同比增幅萎縮後,12月增幅擴大反映年底企業融資需求小幅提升,往年年末的表外融資增長在今年向人民幣貸款轉移,不過結構上仍存在依賴居民短貸及票據融資衝量的問題。

表外融資12月存量縮減近1700億元,對比去年同期新增量減少超5000億元,主要是基數效應所緻。環比來看,表外融資規模四季度萎縮放緩,主要得益於未貼現銀行承兌匯票的持續增長。其中委託貸款存量縮減2244億元(前值:縮減1310億元),信託貸款存量縮減508億元(前值:縮減467億元),未貼現的銀行承兌匯票存量新增1023億元(前值:縮減126億元)。1月11日銀保監會強調通道業務整頓不是一刀切而是重點打擊「脫實向虛」和違法違規的業務,疊加2018年的低基數效應,表外融資項2019年是否能夠適當改善值得期待。

直接融資12月新增3834億元,同比多增2699億元,環比多增471億元。股票融資依然停留低位,本月新增131億元,同環比均縮減。企業債券融資近3700億元,同比大幅增長,四季度以來一係列針對民營企業融資擔保的刺激政策持續見效,可見10月以來債券融資的放量併非偶然。

除直接融資外,存款類金融機構ABS、貸款核銷亦成為提振12月社融的關鍵。12月存款類金融機構ABS新增1500億元,同比基本持平,環比多增346億元,貸款核銷季節性新增2518億元,同比多增459億元,環比多增近1800億。

地方政府專項債12月淨融資362億元,同比少增487億元,但環比多增694億元。預期隨著全國人大授權1.39萬億的地方債提前下達,1月地方專項債發行也將支持社融企穩。此外,近期受美元走弱及中美談判擔憂情緒緩和,人民幣貶值壓力緩解,外幣貸款收縮情況小幅改善,12月存量減少700億元。但考慮到長期匯率波動仍存變數,預期還將持續縮減。

2 新增貸款:總量增長摻雜結構雜質

12月新增人民幣貸款1.08萬億元,同比多增4956億元,環比少增1700億元。但人民幣貸款的增長依舊摻雜了結構性雜質,一是實體部門貸款增長主要依靠居民短貸和企業票據融資的衝量,二是非銀金融機構貸款給12月人民幣貸款做了邊際補充。臨近年末,在監管考核和央行鼓勵貸款投放的雙邊壓力下,銀行的貸款投放仍是「上有政策下有對策」,風險偏好未能改善是擴信用受阻的症結所在。

但12月以來的一係列舉措(推動商業銀行永續債發行、提高農商行小微貸款不良率容忍度、放寬普惠金融定向降準條件)反映當局正在著力提升銀行係統風險偏好,併特别針對小微企業做結構性寬松。配合負債端持續的降準輸送流動性降低負債成本,一季度末或為觀察人民幣貸款結構問題改善的第一個窗口。

2.1 期限構成:短貸及票據融資衝量

從期限看,12月短期貸款和票據融資是支撐新增人民幣貸款同比大幅增長的關鍵。具體來看,短期貸款新增734億元,同比多增1500億元,環比少增1295億。中長期貸款新增5055億元,同比少增116億元,環比少增2631億元。票據融資新增3395億元,同比多增近2000億元,環比多增1054億元。

2.2 部門構成:實體部門(居民+企業)併無實質改善

分項來看,12月人民幣貸款的增長仍然有結構性雜質,一方面實體部門貸款依賴的是居民短貸和企業的票據融資,另一方面非銀金融機構也為貸款總量增長做出了貢獻。銀行貸款依靠票據衝量,一方面反映的是持續降準下銀行資金面逐步寬松,另一方面仍說明當前銀行層面風險偏好仍未改善。

居民戶部門新增貸款4504億元,同比多增1210億元,環比少增2056億元。其中,居民短期貸款新增1524億元(佔比34%),同比多增超過1300億元。長期貸款新增3079億元(佔比66%),同比基本持平,反映當前居民購房需求不高,居民部門加槓桿空間明顯受限。

實體企業部門貸款較去年同期增長,但實際上是靠票據融資獨木支撐。非金融企業貸款新增4733億,同比多增2301億元,環比少增1031億元。但排除票據融資來看,非金融企業貸款同比基本持平,併未大幅改善。其中新增短期貸款減少790億元,同比多增194億元,新增長期貸款1976億元,同比少增83億元。非銀行業金融機構本月新增貸款1518億,同環比多增均超過1000億,是人民幣貸款增長的重要因素。

 

 

3 M1增速持平,居民存款強勁拉升總量

3.1 M1、M2總體情況:M1同比企穩,M2同比小幅回升

12月底,M2餘額182.67萬億元,同比增長8.1%,較上月回升0.1個百分點。M1餘額55.17萬億元,同比1.5%於上月持平。由於直接融資環境的改善和信貸投放規模加大(儘管以票據為增量的主要形式),企業存款規模略有改善,M1增速暫未繼續下行。

3.2 新增存款:居民存款強勁帶動總量同比增長

12月存款總量新增916億元,同比多增8845億元,環比少增8591億元。12月存款新增額同比大幅增長得益於強勁居民存款的拉動和財政投放規模收縮。同時,企業存款規模邊際改善,併未對存款總量形成拖累。

企業存款新增14244億元,同比多增951億元小幅增長,環比多增近7000億。居民戶存款新增11541億元,同環比大幅增長近4000億元。此外,財政存款減少近10000億元,同比多增1958億元,環比少增3729億元。年末銀行拉存款效應令企業及居民存款季節性增長,同時受益於個人所得稅改革居民存款持續高同比增幅。財政存款同比多增顯示12月財政投放規模收縮,為2019年財政發力預留空間。

具體内容詳見華創證券研究所1月16日發佈的報告《【華創宏觀】摻雜結構雜質的總量改善——12月金融數據點評》。

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