【華創宏觀·張瑜】全球貿易拐點顯現 國内經濟風險兌現——12月貿易數據點評

日期:2019年1月15日 上午10:47

事件

按人民幣計,中國12月進口同比-3.1%,前值修正為7.7%;出口同比0.2%,前值修正為8.7%。以美元計,12月進口同比-7.6%,前值修正為2.9%;出口同比-4.4%,前值修正為3.9%。

核心觀點

一、四問大超預期的進出口數據

問題一:貿易走弱僅是中國還是全球現象?12月全球貿易顯著走弱

12月不僅中國外貿數據大幅下滑,全球貿易增速也有所走弱(韓國12月出口增速回落5.3個百分點至-1.2%、德國11月出口增速回落8.7個百分點至0%)。

問題二:中美貿易關稅的負面影響開始顯現了嗎?對美出口大幅下滑

對美出口不論從增速還是從拉動來看較11月均出現大幅下行,顯示貿易關稅的影響開始顯現。對美出口增速下滑至-3.54%,拖累本月出口-0.64個百分點。

問題三:12月貿易數據不及預期是什麽原因?全球經濟增速放緩+高基數影響。

全球經濟有所放緩(美歐中PMI大幅下滑),内外需走弱+2017年年末我國進出口基數明顯擡升,導緻 12月我國進出口增速有較強的減速壓力。

問題四:2019年進出口數據怎麽看?全球貿易拐點 我國外貿走勢不容樂觀

展望2019年,在全球貿易環境惡化+主要需求國經濟增速觸頂的背景下,全球和國内經濟正在進入下行壓力兌現期,我國外貿走勢不容樂觀。

二、分項數據點評:

1. 出口:高基數+全球貿易景氣度下滑+外需疲弱帶來我國外貿減速壓力

出口走勢:不論以美元還是人民幣計價,12月我國出口同比均低於預期和前值。基數效應拖累出口增速6.9個百分點(與基數不變情況下的差值)。

出口區域:從增速來看,在發達國家中,對美日歐出口均實現負增長,其中對美出口增速為-3.54%,對韓出口增速大幅上漲,從-3.6%漲至13.17%;在新興市場國家中,對俄出口大幅增加,從2.87%漲至12.19%。從拉動來看:12月對香港出口拉動-4.07個百分點,對美出口拉動-0.64個百分點,一定程度地拖累了整體出口。

出口商品:從主要商品對出口增速的拉動來看,12月高新技術和機電產品拉動分别對出口拉動-3.33%和-4.12%,勞動密集型出口拉動率下滑至-0.42%,農產品出口負向拉動為-0.17%。從出口商品增速來看,出口商品增速均有所放緩或大幅下降,僅成品油出口增速大幅增加。

2. 進口:内需不振 對美進口增速大幅下滑  

進口走勢:人民幣和美元計價兩種統計口徑下,進口同比增速超預期下滑。内需不振顯示我國經濟正在進入下行壓力兌現期。

進口區域:從增速來看,從進口增速來看,對美進口增速大幅下滑:12月對美進口增速為-35.78%(前值-24.96%)大幅下滑。從拉動來看,12月對主要國家進口均負向拉動:其中對美和東盟的進口拉動率最小,分别為-3.27%和-2.08%,拖累整體進口增速。

進口商品:從主要進口商品對進口增速的拉動來看,原油對12月進口增速拉動最大為3.59%,但低於前值4.98%。從進口商品的增速來看,12月原油進口增速回落,谷物、大豆進口增速持續負向增長,鐵礦砂進口增速大漲。

風險提示:海外經濟政策層面出現黑天鵝事件

報告正文

1.四問大超預期的12月進出口數據

問題一:貿易走弱僅是中國還是全球現象?全球現象,12月全球貿易顯著走弱

12月不僅中國外貿數據大幅下滑,全球貿易增速也有所走弱。全球貿易的同步指標如韓國出口增速(12月回落5.3個百分點至-1.2%)和德國出口增速(11月出口同比回落8.7個百分點至0%)也紛紛下行。在我們2019年海外展望《【華創宏觀】緊握黃昏中的手表》中,我們提示2019年全球貿易增速或換擋,增速向經濟增速靠攏(貿易爭端和需求走弱共振下,全球貿易有降溫趨勢)。在我們構建的全球貿易監測指標也指向2019年全球貿易增速將進一步走弱(OECD綜合領先指標、歐洲消費者信心指數、中國GDP、CRB大宗商品價格指數延續下行趨勢)。

問題二:中美貿易關稅的負面影響開始顯現了嗎?對美出口大幅下滑

從中國對美出口情況來看,雖然截止12月美國對華2000億商品徵收關稅已經持續3個月,但併未反映在11的對美出口上。但12月對美出口不論從增速還是從拉動來看均出現大幅下行,顯示關稅影響開始顯現。12月對美出口增速下滑至-3.54%(11月增速近10%),拖累本月出口 -0.64個百分點(11月對美出口拉動本月出口近2個百分點)。展望2019年,中美貿易談判進入90天關鍵時期,若中美談判能取得初步的框架性結果,則對我國的出口壓力將有所緩解,對美進口或將顯著增加。

問題三:12月貿易數據不及預期是什麽原因?全球經濟增速放緩+高基數影響

一方面,高基數。正如我們在10月進出口點《外貿數據超預期 年末高基數將帶來減速壓力》中所提示的由於2017年年末我國進出口基數明顯擡升(12月進出口絕對量和增速分别是過去五年來同期高點),受基數擡升影響11和12月我國進出口增速有較強的減速壓力。

另一方面,全球經濟增速放緩下,内外需雙雙走弱。主要經濟體增速呈現放緩趨勢,美國Markit製造業PMI53.9%,較11月放緩1.4個百分點;歐元區製造業PMI較前值下滑0.4個百分點至51.4%;國内12月中採和財新製造業PMI雙雙跌破榮枯線,中採PMI生產項50.8%,較11月下滑1.1個百分點,創下2008年金融危機以來新低(除201802和201602春節擾動因素)。

問題四:2019年進出口數據怎麽看?全球貿易拐點 我國外貿走勢不容樂觀

在全球貿易環境惡化+主要需求國經濟增速觸頂的背景下,全球和國内經濟正在進入下行壓力兌現期,我國外貿走勢不容樂觀。

2.出口:外需疲弱 12月出口再現負增長 

(一)出口走勢:美元計價和人民幣計價的出口增速較前值和預期顯著下滑

美元計價和人民幣計價的出口增速較前值和預期顯著下滑:以美元計價中12月出口同比-4.4%,低於預期(2%)和前值(3.9%)。以人民幣計價,12月出口同比增長0.2%,低於預期(6.6%)和前值(8.7%)。

12月出口同比大幅下滑也有基數效應:在基數不變情況下,出口同比增速為應為2.5%,高基數拖累出口增速6.9個百分點。

二)出口區域:對主要出口國家出口增速大幅下滑,對香港出口拖累整體出口增速

從增速來看,對美日歐的出口均為負增長:在發達國家中,對美日歐出口均實現負增長,其中對美出口增速最小為-3.54%,對韓出口增速大幅上漲,從-3.6%漲至13.17%;在新興市場國家中,對俄出口大幅增加,從2.87%漲至12.19%。

從拉動來看,對香港出口拖累整體出口增速: 12月對中國香港出口拉動率為-4.07%,對美出口拉動率為-0.64%,一定程度地拖累了整體出口。

從主要出口國的經濟表現來看,除日本外PMI均下行:整體來看,全球經濟動能回落,12月摩根大通全球綜合PMI 下跌0.94%至52.7。發達國家中,美國PMI大幅縮減,下降了8.77%;歐盟PMI有所回落,下跌了0.77%;日本PMI小幅上漲0.77%至52.6。新興市場中南非PMI大幅下降,下跌了10.36%至49.3;印、俄、巴西小幅回落,分别下跌了1.48%、2.16%和0.19%。

(三)出口商品:高新技術和機電產品拖累出口增速 僅成品油增速大幅上漲

從主要商品對出口增速的拉動來看,12月高新技術和機電產品拉動分别對出口拉動-3.33%和-4.12%,勞動密集型出口拉動率下滑至-0.42%,農產品出口負向拉動為-0.17%。從出口商品增速來看,出口商品增速均有所放緩或大幅下降,僅成品油出口增速大幅增加。

a)高新技術和機電產品出口增速放緩:高新技術產品(本月10.29%,上月2.78%)、機電產品(本月-6.84%,上月3.03%)同比增速大幅放緩。

b)成品油出口增速大幅上漲,原油出口增速大幅下降:成品油(本月13.06%,上月2.81%)、原油(本月-82.62%,上月-54.4%)。

(四)出口展望:外需趨弱+全球貿易疲弱顯示出口壓力逐漸顯現 

貿易戰對出口影響有限,衝擊或在明年1季度:根據我們對浙江進出口企業調研結果顯示,貿易戰導緻訂單的斷崖式下跌可能會出現在明年1季度,因為目前的訂單生產已經排到了今年年底,因此本月對美出口增速仍然保持高位。

外需趨弱+全球貿易疲弱將帶來出口減速壓力:展望2019年,主要經濟體增速或已觸頂,美歐日中經濟增長均面臨下行壓力,美國經濟復蘇拐點漸近,歐洲和日本經濟增速將有所放緩,外需趨弱。疊加全球貿易疲弱因素,2019年出口增速仍面臨壓力。

3.進口:内需趨弱 對美進口增速大幅下滑

(一)進口走勢:人民幣和美元計價下 進口增速均低於前值 

人民幣和美元計價兩種統計口徑下,進口同比增速超預期下滑:以美元計價中國12月進口同比增長-7.6%,遠低於預期(4.5%)和前值(2.9%)。以人民幣計價,進口同比增長-3.1%,低於預期(12%)和前值(7.7%)。不論是以人民幣還是美元計價,12月進口增速都較上月大幅下滑,兩年來首次負增長。

(二)進口國家:12月對主要國家進口均負向拉動

從進口增速來看,對美進口增速大幅下滑:12月對美進口增速為-35.78%(前值-24.96%)大幅下滑。

從拉動來看,12月對主要國家進口均負向拉動:其中對美和東盟的進口拉動率最小,分别為-3.27%和-2.08%,拖累整體進口增速。

(三)進口商品:原油進口支撐本月進口增長 

從主要進口商品對進口增速的拉動來看,原油對12月進口增速拉動最大,達到3.59%,低於前值4.98%。從進口商品的增速來看,12月原油進口增速回落,谷物、大豆進口增速持續負向增長,鐵礦砂進口增速大漲。

a)農產品中大豆量跌價漲、谷物量價齊跌從數量上來看,谷物(本月-42.53%,上月-56.19%)有所上漲,大豆(本月-40.09%,上月-38.02%)有所下跌;從價格上來看,谷物(本月14.83%,上月31.33%)增速放緩,大豆(本月6.42%,上月4.59%)增速上漲。

b)原油量漲價跌從進口數量上來看,原油(本月29.92%,上月15.74%)大幅增加;從進口價格來看,原油(本月9.85%,上月36.15%)大幅下跌。

(四)進口展望:對美進口增加或對衝内需走弱帶來的進口減速壓力

内需走弱(經濟進入下行風險的兌現期),中財PMI和製造業PMI均下行。PMI分項中出口訂單、庫存指數、新訂單均下行,或預示著内需將會繼續走弱。對衝因素或來自於中美談判中要求中國增加對美農產品及能源進口,這部分增量或對衝一部分進口增速放緩壓力。

4.貿易差額:衰退式順差 警惕未來貿易戰帶來順差減少

一)貿易差額走勢:衰退式順差

本月貿易順差擴大:以美元計價,貿易順差擴大(152億美元)。12月出口額減少(30.8億美元)小於進口額減少額(182.8億美元),貿易順差擴大152億美元。以人民幣計價,貿易順差上升1089.10億元。由於出口額減少(136.5億元)小於進口減少額(1225.60億元),貿易順差上升至1089.10億元。

(二)貿易差額展望:有縮窄壓力

隨著中美貿易談判進焦灼階段,中國或在2019年加大對美能源和農產品的採購,減少對美順差,2019年淨出口對GDP的拉動作用邊際減弱。

來源: 《一瑜中的》公眾號

作者:張瑜 齊雯

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