【華創宏觀·張瑜】供需下行持續兌現,CPI、PPI同回「1時代」--12月經濟數據前瞻

日期:2019年1月3日 下午5:22

投資要點

12月經濟供需兩端下行風險持續兌現,PPI通縮風險驟升。生產端,當前生產下滑風險主要來自汽車,儘管汽車生產已經降至歷史新低,但鑒於汽車銷售跌勢仍在擴大,預計對工業生產的拖累還未見底,12月PMI生產項降至50.8%,創下08年全球金融危機以來新低(除2018-02和2016-02春節因素擾動)。需求側,12月建築業PMI回升至60%以上高景氣度區間,預計基建企穩、地產施工延續平穩回升,中上遊也將支撐製造業投資保持高增,固投累計同比有望持平前值的5.9%。汽車零售繼續下滑、成品油價格三連降、「雙十一」效應提前透支消費,三因素共振或拖累社消名義和實際增速大幅下滑,尤其是成品油均價環比下降達到11%,恐將拖累12月社消名義增速跌破「8%」。内外需走弱、出口基數偏高、人民幣貶值暫緩、大宗價格顯著回落,預計進出口保持低增。通脹方面,食品項季節性平穩回升,成品油大幅下調將顯著拖累非食品項,預計CPI同比回落至1.9%附近;除水泥外主要大宗價格環比轉跌或跌幅擴大,PPI大幅降至1.3%左右,通縮風險驟升。具體觀點如下:

油價拖累加大,主要大宗顯著下跌,CPI、PPI預計將雙雙跌至「1時代」。食品項方面,豬肉和蔬菜月度均價迎來季節性上漲,但受豬瘟疫情影響,豬肉價格漲幅略不及季節性規律。同時,豬瘟疫情疊加寒冬天氣,豬肉替代品牛肉、羊肉和雞肉價格環比分别大幅上漲1.9%、3.3%和6.4%;而雞蛋價格環比大幅下跌形成拖累。非食品方面,油價拖累進一步加大,12月國内成品油價格三次下調,尤其是月初汽油下調540元/噸、柴油下調520元/噸,創下近年來最大單次下調幅度,月均價格環比下降達到10%,預計對CPI環比的拖累將超過0.2個百分點。成品油大幅下調拖累非食品項,預計12月CPI同比將下滑至1.9%附近。PPI方面,除了水泥以外,12月主要大宗商品價格環比轉負或跌幅擴大,鐵礦石、煤炭、鋼價、原油和成品油價格環比分别下跌6.1%、1.7%、6.7%、10.5%和11%;木漿價格環比下跌9.8%,環比跌幅較前值擴大6.5個百分點;水泥漲幅趨緩,環比上漲2.5%較11月回落5.2個百分點。綜合來看,預計12月PPI同比將大幅回落至1.3%。

汽車產銷跌勢未現企穩,製造業生產延續放緩。高頻數據顯示,似乎12月工業生產降幅有所放緩。12月6大發電集團電力耗煤70.16萬噸,環比回升34%,同比降幅收窄至2%左右。高爐開工率均值65.4%,環比下降3%,去年低基數提振下同比回升至4.9%;汽車半鋼胎開工率均值65.4%,環比下降3.5%,同比下降0.5%基本持平11月。12月中採和財新製造業PMI雙雙跌破榮枯線,中採PMI生產項50.8%,較11月下滑1.1個百分點,創下2008年金融危機以來新低(除2018-02和2016-02春節因素擾動),表明工業生產下行壓力仍大。12月高頻數據與製造業PMI存在一定背離,我們認為可能與12月極端嚴寒天氣有關;從乘聯會公佈的乘用車銷量來看,前兩旬乘用車零售和批發同比跌幅均較11月前兩旬有所加大,我們預計拖累工業生產的汽車仍未現企穩。綜合來看,預計12月工業生產在5.3%左右。

建築業景氣度回升,基建和製造業投資支撐固投增速保持平穩。12月建築業PMI回升至62.6%高景氣度區間,較11月回升3.3個百分點,表明在政策支持基建補短板下,基建投資有望延續企穩,地產施工也有望延續平穩回升。整體來看,我們預計前期土地購置也將支撐地產新開工保持較高增速,地產施工平穩回升,土地購置費繼續下滑拖累地產投資增速放緩。前期財政支出向基建邊際傾斜,專項債集中發行,基建補短板措施的效用逐漸有所顯現,預計小口徑基建投資有望企穩在3.7%左右。製造業投資方面,中上遊仍然有望支撐製造業投資維持在高增。綜合來看,在製造業和基建投資的支撐下,預計全年固投增速保持在5.9%左右。

内外需走弱,進出口低增。出口方面,從主要出口國製造業PMI來看,外需延續震蕩走弱。美國Markit製造業PMI53.9%,較11月放緩1.4個百分點;歐元區製造業PMI較前值下滑0.4個百分點至51.4%;日本製造業PMI則小幅回升0.2個百分點至52.4%。國内新出口訂單46.6%,連續7個月位於臨界值下方。同時,考慮到去年11-12月基數較高,預計12月出口同比增速5.1%左右。進口方面,内需持續放緩、大宗價格顯著下降將拖累進口增速放緩,12月PMI進口項亦回落至45.9%,環比下降1.2個百分點。G20談判中方作出讓步承諾加大進口農產品和能源進口,從過往來看,對整體進口讀數影響有限,但結構上將提振自美進口增速。預計12月整體進口同比小幅回升至8%左右。

汽車零售仍在下滑,成品油調價大幅拖累社消名義增速。關於社消增速,我們從汽車、石油和其他三個維度進行拆分。汽車方面,乘聯會公佈的前兩旬乘用車零售數據顯示汽車銷售跌勢仍在擴大,前兩旬乘用車日均零售同比下降35%,而11月前兩旬同比降幅為-30%,預計從全月數據來看,汽車零售跌勢仍會較11月有所擴大。石油製品方面,成品油價在12月連續三次大幅下調,且月初下調幅度創新高,將顯著拖累社消名義增速。「雙十一」過後,除去汽車和石油外的其他商品消費將有所放緩。綜合三方面因素來看,12月社消增速可能會降至8%以下。

預計12月社融規模回落至1.2萬億,貸款規模季節性回落至8000億左右。儘管12月央行創設TMLF、新增再貸款再貼現額度1000億元以支持對小微企業、民營企業貸款,但參照10月時一係列擴信用政策及後續反應來看,「寬貨幣」→「寬信用」傳導不暢,表内貸款受政策刺激增長的空間有限。根據央行四季度銀行家問卷調查,貸款總體需求指數較三季度再回落2.2個百分點,銀行家宏觀經濟信心指數較上季度降低1個百分點,可見銀行層面的信用擴張缺乏根本動力。貸款之外,10月表外萎縮趨勢或趨緩,地方債融資規模依然較低,但臨近年末,貸款核銷數量將季節性大幅攀升或超過2000億。另從高頻數據觀察,12月直接融資及存款類金融機構ABS發行規模依舊保持高位,對社融起到支撐。預計在擴信用受阻、存款增速持續下降背景下,M2同比跌落至7.9%,M1接近零增長。

具體内容詳見華創證券研究所1月2日發佈的報告《【華創宏觀】12月經濟數據前瞻:供需下行持續兌現,CPI、PPI同回「1時代」》。

文/華創證券首席宏觀分析師:張瑜

執業證號:S0360518090001

華創證券宏觀研究員:王丹

聯係人:張瑜(微信 deany-zhang) 王丹(15822457937)

財華網所刊載內容之知識產權為財華網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可,禁止進行轉載、摘編、複製及建立鏡像等任何使用。

如有意願轉載,請發郵件至content@finet.com.hk,獲得書面確認及授權後,方可轉載。

更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk)
現代電視 (http://www.fintv.com)

相關文章

1月3日
【華創宏觀·張瑜】美股上演「過山車」震蕩收官—圖觀2018年12月全球大類資產走勢