十年百倍,這隻號稱時裝界騰訊的針織服裝龍頭是如何煉成的?

日期:2018年8月14日 上午11:01
十年百倍,這隻號稱時裝界騰訊的針織服裝龍頭是如何煉成的?

八月人間台風天;秋日未至,涼涼先行。用這句話來形容昨日(14日)恒指走勢是在恰當不過了。恒指成分股中除去石藥集團(01093-HK)和香港中華煤氣(00003-HK)兩隻錄得輕微漲幅外,其餘股價下行,綠得一派清爽。

(8月13日跌幅從高到低的20隻恒指成分股  來源:富途)

其中,上週五被踢出藍籌的東亞銀行(00023-HK)股價更是呈現斷崖式跳水,盤中跌幅近7%,收盤下跌5.79%。同樣被踢出局的招商局港口(00144-HK)跌幅達4.02%,股價的波動令人不得不倒吸一口涼氣。

這邊廂是慘況連連,另一邊廂卻是雙喜笑開懷。昨日中國生物製藥(01177-HK)和申洲國際(02313-HK)分别錄得4.05%和2.01%的漲幅,這可謂是兩隻新秀順利進駐藍籌之後又一喜事。

趁熱打鐵,我們先來談談這其中一隻藍籌新秀——申洲國際。

(申洲國際十年股價走勢   資料來源:富途)

從股價走勢看,2008年金融危機來襲,申洲國際曾一度徘徊在18港幣上下,當時的市值隻有13億,十年之後,市值漲逾百倍,PE也從2008年的3倍上升到現在的27倍,遠遠高於行業平均水平(晶苑國際(02232-HK):18PE)。

1、誰說代工利潤薄?

身處紡織服裝OEM行業,申洲國際的際遇本來應該兩面受夾。在一整條產業鏈中,上遊擁有土地及勞動力等原料資源,下遊品牌商擁有品牌及渠道資源,而處於產業鏈中遊的企業屬勞動力密集型,進入市場門檻低,業内競爭激烈,從理論上講,議價能力該是薄弱的。可是從財年年度報告上看,2017年申洲國際實現營收180億,淨利潤37.6億,過去五年淨利潤年復合增長率為20.1%,超過同期營收復合增長率15.8%。

(主要財務數據    資料來源:公司財報)

按照產品類别看銷售額,過去五年運動類佔比逐步提升,由55.4%逐步提升至66.6%。

(產品類别各銷售額佔比   資料來源:公司財報)

在資產負債的數據看,申洲國際總資產由2016年的218億上升到2017年的240億。非流動負債從2016年34億的可轉換債在2017年全部行使轉股權變成權益;整體負債率由2016年的29%降低到17.5%。從現金流情況來看,2017年比2016年增加了6個億,現金等價物總共為24.7億,經營現金流穩健。

(負債和現金流量   資料來源:公司年報)

那麽現在問題來了,是怎樣的經營策略才能令申洲國際的業績如此靓麗?

2、策略三步,步步緊扣

在2017年年度報告的開篇,申洲國際首先作了個自我介紹:

(公司簡介   資料來源:公司年報)

作為中國最大的縱向一體化針織製造商,申洲國際28年的發展歷程或許能夠給我們一些啓示。

許多人曾經著重強調申洲國際自2005在香港主板上市以來的發展歷程,但是在筆者看來,申洲國際對自身業務以及議價能力的發展,始於1997年。在1997年,申洲國際通過一筆緊急訂單,與優衣庫建立起緊密聯係。這是申洲國際“橫向深化與大客戶”聯係的第一步。2005年登錄香港主板後,申洲國際開始了與Nike、Adidas和PUMA的合作併一直持續至今。

(申洲國際來自各大客戶收入 單位:億元    資料來源:wind)

為了深化與大客戶的聯係,申洲國際在2006至2007年間,為Nike和Adidas兩大客戶開設專用工廠併投入使用。從營收整體上講,雖然受2008年金融危機的衝擊,淨利潤有所下滑,但2008和2009年的收入依然分别保持到32%和26%的增速。

2017年,申洲國際佔優衣庫、Nike、Adidas的採購比重接近15%,佔迅銷(優衣庫母公司)採購比重約10%,佔PUMA採購比重約40%,成為四大客戶的第一大服飾類供應商。申洲國際的策略也併非割裂。為了能夠更好地加強與客戶的聯係而在柬埔寨設立的製衣工廠,同時也是申洲國際將生產基地向海外轉移,產能快速擴張的一步。

(申洲國際非流動資產分佈    資料來源:wind)

2013年以後,由於中國内地的勞動力、土地成本的快速上升、環保政策趨嚴的原因,内地紡織業發展速度放緩,行業主營業務收入和出口額下滑。彼時的東南亞,除了勞動力和工業用水用電等原料成本低廉外,還享受出口歐美、日本等國的關稅優惠,進口紡織原料(棉花等)不受配額限製。為了繼續提高海外產能,除了在柬埔寨,越南也是申洲國際建設面料工廠的目標基地。加上在2009年在國内衢州、安慶兩地的投產,申洲國際無論從規模還是產能上都有了質的提高。

當然,申洲國際即使做到了規模與產能齊飛,也依然擺脫不了“代工”的標簽。怎麽辦?

對於功能性強而時尚性較弱的品牌服飾而言,原料的好壞是這家成衣製造企業走多遠的本質原因,因此研發能力的高低成了申洲國際能否破局的關鍵一步。而實際上申洲國際早已佈局。

(申洲國際專利數量  資料來源:wind)

1997年,申洲國際將業務拓展至上遊,初涉面料領域;到2017年,申洲國際擁有新材料面料研發專利90項,面料產量為15.68萬噸,成衣產量3.5億件。其中國内成衣產量佔比高達70%,面料產量佔比約60%。從“縱向深化聯係客戶”到“橫向一體化產業鏈”再到“規模與產能擴張”,申洲國際將自己的發展戰略做成了閉環,從而成就了自己國内市值第一的龍頭地位。

3、漁翁得利

有不少投資者認為,中美貿易戰加上人民幣貶值的雙重打壓,申洲國際的業務也必將受到打擊。但是當我們翻閱2017年財報,從銷售額在全國各個市場分佈的情況上看,國内銷售額儘管趨於穩健增長中,整體佔比依然處於25%上下,海外市場銷售依然佔據總銷售額的大頭。

(各市場銷售佔比  資料來源:公司年報)

也就是說,貿易戰下的申洲國際大可採取彈性的採購戰略,比如即使中國内地的供應減少,隻要增加亞洲以及其他地區的供應,依然能夠保持較高增長。從另一方面上講,人民幣貶值的能夠促使日本和歐洲出口額的增長,由於申洲國際出口美國的銷售佔比較輕,隻有13%,較行業水平(35%)來講,還屬於較低佔比。

所以實際上,無論是貿易戰也好,人民幣貶值也罷,對申洲國際講,是硬幣的兩面。

作者:黃玉婷

 

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