外忧內患减动力，大市或牛皮偏软

上週市况简述

市场关注特朗普政策能否顺利推行，美股连日作出调整。恆指週二高见年內新高24656点，但受外围市况影响，港股其后升势受阻。同时，在衍生工具趋向结算日影响，恆指在24200点至24500点附近上落，爭持异常激烈。

总结全週，恆指全週高低波幅449点，週五收报24358点，週升48点或0.20%，平均每日成交再升33亿至约943亿港元。国企指数表现则较为逊色，週五收报10477点，全週跌35点或0.34%。

美图公司业绩解构
美图公司(01357.hk)近日因股价异常波动成为市场上的热门话题之一。它上市后的首份年报虽然录得亏损62.6亿元人民幣(下同)，但由本港上市会计准则需把可转换可赎回优先股的公允价值亏损56.06亿元(非现金及非经常项目损失)计算入內，所以出现如此巨大的亏损。

在国际会计准则下，扣除可转换可赎回优先股的公允价值亏损后，2016年的持续经营损失为6.53亿元人民幣(下同)，较2015年同期的7.34亿元减少0.81亿元或11%。2016年总收入为15.79亿，其中智能硬件佔93.4%，互联网服务及其他佔6.6%。2016年的智能硬件的收入较去年同期大升121%，毛利大升138%，但毛利率仅微升1.3%至20.1%。2016年的互联网服务及其他的收益较去年同期升63.4%，但毛损由33.0%扩大至55.1%(公司解析：需要更多的频宽及储存相关成本支持较大的用户基础)。应收帐方面，按年升85%至8614万。销售进取了，但幸好总数並不大。从保守角度计算，存入银行的短期投资、短期银行存款和现金及现金等价物现共约值55亿元。

目前，美图的互联网服务及其他仍录得亏损，只靠售卖智能硬件支撑，而其毛利率仅约为20.1%(与苹果智能手机的约40%的毛利率相比相距甚远)。幸好，美图的流动资產很充裕，仍可支持很多年。后续，我们需看美图能否将目前的5.2亿活跃用户转化为广告和电商业务的收入而为未来带来高速的盈利增长。电商业务独特性或许是公司的成败关键。因此，在该公司的股票逐渐远离公眾视线及股价趋向平稳后，可考虑投入投资组合中5%或以下资金，以博取未来3-5年內可能產生数以十倍计的利润。若不成功，可能损失该笔投资中的大部分本金。

外忧內患或减港股动力
週五，突传银联卡不能在香港刷卡买楼，相信对几只较本地化的地產股的影响大一些，预料对整体市况影响不大。特朗普新医保计划在共和党內部也出现分歧而被逼撤回，恐怕他日后的施政将会更加困难。市场对税改及推动万亿基建等相关政策能否顺利推行產生怀疑，美股接下来恐怕会趋向波动，港股走势势必受到影响。

辉山乳业(06863.hk)上週遭洗仓式拋售，股价急跌超过8成后停牌。早前发表其沽空报告的浑水预告将发表另一只港股的沽空报告，相信一眾看似有实务的二、三线港股自危，投资者的入市意欲将受到很大的影响。

英国首相文翠珊将於週三启动「里斯本条约」第50条进行为期两年的脱欧谈判。虽然预计短期內不会有太大进展，但同日苏格兰议会将就第二次独立公投进行辩论，相信为市场带来一定的负面影响。

政治市或令港股下调压力减
美国政治因素令美股趋向波动、英国启动脱欧谈判及苏格兰就第二次独立公投进行辩论、辉山乳业(06863.hk)事件及其他可能类似的事件令投资气氛趋向审慎，投资者或选择静观其变而不贸然入市。另一方面，特首选举结果符合阿爷预期，或会短期內继续粉饰太平。市场资金仍然相当充裕，期指本月开仓位大致在24000点至24100点附近，预计大市在该水平爭持异常激烈。目前，倾向相信大市可稳守二万四关口至期指结算，预期大市在週四前或牛皮偏软。

财华证券 负责人员 李俭炳

(文章逢星期一刊登，谢谢关注。)

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