2017年01月25日 上午01:19 (香港時間)

上市公司新角度


 

復星固收首席投資官: 811前已為人民幣貶值「變陣」
自2015年8月11日匯改以來,在岸人民幣至今累計貶值約5.94%,並引發金融市場大幅波動。復星國際(00656-HK)固定收益首席投資官韓同利接受《香港財華社》專訪時表示,復星於811前早已預判人民幣將要貶值,並作好相應「變陣」。 如何未卜先知? 韓同利分析因為自2005年上一次人民幣匯改以來,人民幣實質匯率至今已升值了約50%。而2012年至今,多數貨幣兌美元大多貶值,加拿大元貶50%,澳元貶30%,日圓貶50%,歐元貶30%,巴西雷亞爾更貶值2/3,俄羅斯盧布貶逾60%。但人民幣有效匯率期間仍升值約15%! 貨幣匯率升跌是反映實體經濟競爭力的變化,然而期間中國經濟正開始放緩,推行經濟轉型,需要處理產能過剩等問題;他認為理論上人民幣匯率不應再升值,按照自然規律,人民幣至少有15%的貶值空間。
 
高配紡織、家俱股
既然預判了人民幣勢將貶值,復星亦早作應對措施。韓同利介紹復星高配了受惠於人民幣貶值的行業,例如紡織業、家俱業,這些行業都是美元收入大於美元負債的企業;另一方面則低配受衝擊行業如航空股,二、三線城市房產企業,這些都是美元負債大於美元收入的行業。此外,歐美奢侈品牌及歐美汽車生產商也是受牽連行業,全球歐美奢侈品有一半來自中國消費者,人民幣貶值將令其價格更昂貴,減弱中國消費力。
 
 
復星國際股價遭人民幣波動「錯殺」
雖然對人民幣貶值未卜先知,但復星國際股價仍然遭人民幣貶值「錯殺」。 韓同利表示,人民幣貶值對復星沒有直接影響,復星的人民幣資產與外幣資產基本各佔一半,並且做到資產負債表配對一致,達到自然對沖效果。但間接影響則有些影響,市場對人民幣匯率風險的擔憂,造成對人民幣股市、資產的拋售;基金亦面對贖回要求增加,被迫要沽售部分股票,拖低了復星股價,復星可謂遭「錯殺」! 對於人民幣已進入貶值軌道,「不貶不行」,他認為人民幣「快貶較慢貶好些」,最好一天之內貶值到位。韓同利解釋,「快貶」後市場對人民幣預期將會由貶值扭轉為升值,資本外逃亦會變為流入。現在是最糟榚情況,人民幣小心翼翼在貶值,市場均預期人民幣在貶值軌道,結果資本都想外跑,對實體經濟造成傷害。面對資本急速外流,他認為中國需要實施資本管制,不讓資本急速外跑,過於自由;這實為權宜之計,階段性手段,當實體經濟企穩渡過此難關後,才再放開資本管制。
 
中國調整期要1、2年
中國經濟於2015年放緩至25年來最慢,他認為這是舊經濟過度至新經濟的短期陣痛,估計要維持1、2年時間,以處理債務、產能過剩、通縮風險、僵屍企業、僵屍銀行等問題。 美國亦於2015年底啟動加息周期,他預期今年美國會加息1、2次,少於市場預期,因為美國失業率已跌至5%,近全民就業,預示經濟接近頂部區間;中國等新興市場經濟又在放緩,美國經濟增長動力成疑。至於歐洲和日本的量寬政策效果已接近極限,日圓和歐元於今年下半年可望因而轉強。
 
復星固收2016年4大投資策略
踏入2016年,全球金融市場已異常動盪。韓同利介紹, 今年復星固收4大投資策略。他形容2016年投資市場充滿挑戰,但仍看好歐洲直接貸款業務,因為歐洲將於2019年實施新的巴塞爾資本協定三,以及歐洲銀行業監管變化,歐洲商業銀行資產負債表將有所收縮,中小企貸款將會由商業銀行轉向金融市場直接貸款,為全球投資者帶來良好回報的投資機遇。中資企業發行的美元債券亦獲垂青,因為中國居民轉換美元後,會尋找投資渠道,並會挑選熟悉的品牌,中資企業美元債自然成為選擇投資對象,需求增加;但供應卻在減少,因為內地在減息,中資企業更願意發行成本較低的人民幣債,在供不應求下結果這類型債券價格會上升。還有鐘情新興市場發行的本地貨幣國債,如巴西、印度、俄羅斯等,這些國家的10年期國債收益率達15%,當地通脹今年會下降,為央行帶來減息機會,債價會上揚,吸引資金流入後亦有助穩定當地貨幣匯率水平,形成良性循環。
 
看好中資美元債
最後他看好日本健康、消費快樂行業,因為預期日圓今年升值,將導致日本股市下挫,提供了價值投資機會;加上復星有嫁接中國動力的能力,入股日本企業後,可以協助拓展中國市場,進一步提升日本企業的價值。這方面一般投資者未必能做到,他建議「買復星股票」分享這方面的投資成果。
記者:周燕芬(2016/1/25)
 

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