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【港股解碼】僅有三個一字漲停的華能水電,還能走多遠?

日期:2017年12月28日 下午06:43

機構鎖倉

華能水電(600025-CN)是12月15日於A股上市的新股,首發之日後,僅有三個連續一字漲停板,第四個漲停時便開板,帶了一根長長的下影線。雖不如剛上市第三日便開板的岱美股份(603730-CN)離奇,但華能水電也吸引了足夠多的人氣,22日漲停,25日從漲停收窄至漲0.4%收盤,26、27日連續兩個漲停。

27日,因華能水電連續三個交易日內漲幅偏離值累計達20%、日漲幅偏離值達到7%兩個原因登上龍虎榜,有意思的是,在參與華能水電交易的營業部中,銀河證券、中信證券兩大營業部進行了鎖倉操作。股票鎖倉是主力控盤的重要法寶之一,以減輕在拉升股價時被做空的壓力,銀河證券、中信證券的操作手法以及華能水電的提早開板讓部分投資者持樂觀態度,認為今日股價依舊拉高漲停,但截止今日收盤,華能水電跌3.92%,報價5.88元每股。

圖:整理於東方財富網

各因素對業績影響

主力鎖倉就像其他技術指標一樣,僅作為參考,主力鎖倉的個股品質如何也是影響後續股價變化的一大因素。那麼華能水電品質如何?華能水電的主營業務為水力發電專案的開發、投資、建設、運營與管理,水力發電的銷售收入為公司的主要收入,公司統一負責瀾滄江幹流水能資源開發。對於水力發電行業來說,影響業績的主要因素有水資源情況、公司裝機數量及廠電情況、用電需求、電力價格及政策、補貼影響。

公司現已取得國內瀾滄江流域水電資源開發權(包括西藏境內流域),可開發總裝機容量約3200萬千瓦,截止2017年6月30日,公司已投產電站控股裝機量1737.38萬瓦,擁有已核准在建、籌建電站裝機容量約1162.50瓦,公司預計至2020年末,運營裝機容量達到2400萬千瓦左右。可見,公司在水資源及裝機量上仍還有較大的成長空間。

用電需求方面,近年來,在全球經濟不景氣的大背景下,我國經濟增速放緩,全社會電力需求增速疲軟,2015年來,國家先後出臺一系列穩增長、促改革政策,宏觀經濟運行企穩。電力需求的變化在公司業績上也得到體現,2015、2016年業績下滑,2017年有所回暖。公司客戶相對單一,2014年、2015年、2016年及2017年1-6月第一大客戶雲南電網實現的營業收入占總營業收入的比例分別為95.08%、94.05%、92.16%及91.70%,可以看到,公司電力雖然充足,但單一客戶對公司業績依賴過大,若雲南等地區發展速度減緩,將會對公司經營產生不利影響。

圖:整理於wind

2015年以來,由於雲南省電力體制改革實施市場化競價上網導致公司上網電價出現下降,2017年3月6日下發的《關於印發2017年雲南電力市場化交易實施方案的通知》,公司下屬的功果橋、小灣、糯紮渡、景洪和龍開口5家水電站參與市場競爭,其餘下屬不參與市場交易,但公司的上網電價呈逐年下降趨勢,2014年、2015年、2016年及2017年1-6月,公司不含稅平均上網電價分別為232.70元/兆瓦時、215.48元/兆瓦時、181.56元/兆瓦時及172.88元/兆瓦時,若市場競爭加劇,則有進一步下降可能。

稅收優惠政策亦會對公司業績造成影響,2014年、2015年、2016年及2017年1-6月,公司增值稅退稅分別為6.26億元、9.28億元、3.98億元、8.38億元,占當期利潤總額的比重分別為12.22%、31.75%、39.23及44.87%。目前,公司稅收優惠金額占公司利潤總額比重較高,並且公司企業所得稅有效稅率較低,未來公司實際收到增值稅返還的時點和金額存在不確定性,公司的盈利水準可能受到影響或波動。

業績雖回暖但仍顯虛弱

結合上述各條資訊看,華能水電業績雖有所回暖,但是否具有可持續性仍是問號,水電價格、增值稅的退稅情況都會對公司業績產生影響,且公司客戶單一,風險較大。沒有對比就沒有傷害,與同行業水力發電比較下財務數據或許能看出端倪。

如下圖所示市值排名前十的水力發電上市公司,截止今日收盤,華能水電的市值已高達1058.4億,僅次於長江電力,市盈率高達79.41倍,但華能水電歸屬母公司的淨利潤僅為16.14億元,雖同比增長104.47%,但歸母淨利潤仍低於市值不到500億的川投能源和桂冠電力,且桂冠電力18.44億元的歸母淨利潤還是在同比下滑24.79%的情況下實現的。

圖:十大水力發電公司2017年首三季業績統計(整理於wind)

由此可見,華能水電雖然盤子較大,但賺錢能力偏弱,業績的回歸消化高估值將是必然,長期來看,華能水電需要更好的業績來證明自己,拓展客戶管道、提升發電效率及產能是改善業績的主動性方法。短期來看,在次新股的持續燥熱下,主力機構或許還能拉動股價有所上沖,但業績對於股價的支撐較弱,進一步加大了投資風險,謹慎為妙。

作者:楊世宏

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