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【港股解碼】藥明生物(02269-HK)大股東減持股價不降反升,還能再漲多久?

2017年12月15日 上午11:16

若說今年A股醫療領域獨領風騷的是華大基因(300676-CN),那麽港股之中不可錯過的便是今年6月上市、自帶200倍PE掛牌、迅速走牛的藥明生物(02269-HK)了。從剛掛牌的25港元一路飆升至新近的42港元,靜態市盈率高達300倍,藥明生物爲何這麽牛?

數年以來業績向好

藥明生物卻是一家很年輕的公司,雖然脫胎於老牌藥企藥明康德,獨立注冊公司卻在2014年,迄今成立不到5年。年輕歸年輕,不妨礙藥明生物的做大做強,該公司是中國最大的生物制劑研發服務商,主要提供生物制劑藥物發現、開發及生産的綜合服務。目前業務範圍共涵蓋藥物發現、臨床前開發、早期(第I及第II期)臨床開發、後期(第III期)臨床開發及商業化生産。

 

從初招股的25港元直至年內最高點49.25港元,藥明生物僅用了4個月時間便實現了股價翻番。與股價同步增長的,還有藥明生物的業績。翻閱藥明生物招股書可以看到,剛成立不久的藥明生物自設立伊始便開始盈利,去年的淨利潤增長率更是超過200%,公司表示利潤增長主要來自於獲得的額外項目以及隨著進行中的項目推進,客戶對服務的需求增加所致。據弗若斯特沙利文報告,按照2016年收益計算,藥明生物技術在中國生物制劑研發服務市場排名第一,在全球生物制劑研發服務市場排名第五,市場佔有率分別達到48%及1.8%。也難怪藥明生物上市前投資者“星光熠熠”,包括博裕投資、阿裏巴巴主席馬雲旗下雲峰基金、平安集團、紅杉資本、聯想旗下君聯資本等。

而上市後公佈的今年中期的業績便更爲亮眼了。不光營業額達到6.54億按年升59.47%,純利方面亦有所提升。雖然純利上升,而毛利率有所下降,由去年中期的45.5%下降至40.4%,公司指毛利率下降主要歸因於享有較高利潤率的裏程碑收益減少;無錫基地新設施的試運營,導致材料及勞工成本增加;及美元兌人民幣貶值。今年上半年,公司共有134個綜合項目,要求集團在不同生物開發過程中提供服務,較去年同期的75個項目增加78.7%。隨著公司規模的擴張,以及項目的增加用於研發的開支亦有所提升,就2016年而言,公司在研發費用上投入5328.2萬元,接近於純利的40%。

規模的擴張亦使公司面臨高額的負債,據上市檔披露,藥明生物截至去年年底總負債高達17.15億元,彼時總資産僅19.85億,資産負債率高達86.37%。藥明生物首席執行官陳智勝曾對外表示:“選擇在香港上市,是因爲集團本身財務已經無法覆蓋爆發式增長的資本性支出需要,預計2017年資本開支將達到10億元人民幣。而之所以選擇香港,則是因爲香港資本市場更成熟、更有效,可以爲公司吸引更多國際投資人,豐富股東結構。”上市融資不僅僅是藥明生物市值從約291億擴大到如今近500億,更由於市場對於其業務的看好使藥明生物有底氣擴大資産規模至56.39億元,亦使資産負債率驟降到今年中期的健康水準。

股價暴漲動作頻頻

藥明生物分別在無錫、上海及蘇州擁有三個營運基地,經營全球數一數二的細胞培養開發實驗室,配備超過260套獨立容量爲1升至200升不等的生物反應器。另外,在2015年時,該公司還開始在無錫基地新建造商業性原料藥cGMP製造設施,以擴充其商業産能,滿足不斷擴大的市場需求。該項目總投資超過1.5億美元,商業産能達到3萬升,已於前不久(12月6日)全面投産,成爲中國規模最大的生物制藥生産工廠。

 

據上市檔披露,目前公司的合作客戶包括阿斯利康、基因泰克、強生、哈爾濱譽衡、浙江醫藥、正大天晴、華蘭基因等。藥明生物表示,公司的合作夥伴包括了目前全球TOP20中的11家企業。踩著精准醫療的風口,和在中美兩地多年耕耘,藥明生物暴漲之餘也在不遺餘力的聯合美國和中國藥企進行合作研發。可以看出,基本藥明生物的研發方向多在現今難以攻克的例如愛滋病、腫瘤、癌症等疑難雜症上,符合其精准醫療的定位。

而2015年從紐交所私有化退市的母企藥明康德亦在今年3月發布上市輔導公告,擬首次公開發行人民幣普通股並上市,正接受華泰聯合證券有限責任公司的輔導。據最新消息,7月14日藥明康德公開披露招股書,擬募資57.4億元,投前估值超過570億。除公司主體回歸A股外,藥明康德承擔CRO業務的子公司合全藥業已於2015年4月3日登錄新三板,如今總市值201.73億元成爲新三板醫藥類中的龍頭。

減持後股價反升?

今日藥明生物公佈,控股股東Biologics Holdings將所持有的1.26億股(相當於公司已發行股本約10.83%)配售予獨立第三方,配售價每股40.25港元較上日收市價折讓3.25%,該項配售後,控股股東的持股權降至62.57%。按理來說控股股東減持一般會跌,但是次控股股東減持近11%,除去早盤低開探底跌2.4%後,藥明生物迅速走強今日收漲,這是爲何?

原來,公司早前在招股書「杠杆收購融資協議及管理層融資協議」一節披露,於私有化過程,藥明集團與平安銀行及上海浦發銀行(作爲貸款人)訂立金額爲8億美元的杠杆收購融資協議,以撥付私有化過程中並購的部分代價總額;及Group & Cloud Limited(作爲借款人)亦與平安銀行及上海浦發銀行(作爲貸款人)訂立金額爲3億美元的管理層融資協議,以撥付其於Life Science Holdings的投資。公司亦披露,控股股東的若幹股權及資産作爲抵押權益押記予貸款人,若該等融資協議出現違約,則可能導致對抵押權益進行強制執行,這可能會對控股股東於集團的所有權産生重大不利影響。

而今日控股股東過禁售期後減持,亦是言而有信的履行早在上市檔中披露過的安排。於配售完成後,Biologics Holdings將向其股東購回其本身股份,而該等股東將收取配售所得款項,包括WuXi PharmaTech (Cayman) Inc.及G&C V Limited(一家由李革及趙甯間接共同擁有的實體)。WuXi PharmaTech及G&C V Limited轉而分別將其各自的配售所得款項用於償還杠杆收購融資協議及管理層融資協議項下的貸款,以解除銀行貸款協議所載對公司業務經營的限制風險因素。

此外,以股票購回方式從Biologics Holdings轉讓予G&C VI Limited的約173.4萬股將捐贈予Ge Li and Ning Zhao Family Foundation(一個爲非營利性組織的利益而成立的捐贈者建議基金,特別針對健康及教育)。將回購股份用作投資慈善,或許也在向市場傳遞一個向好的資訊。

新三板合全藥業加上藥明生物497.21億港元市值(以今日收盤價計),藥明現今兩個上市平臺加起來已有接近700億的市值,早已超過在美退市時的33億美元市值。藥明生物是否能在精准醫療的大環境下展現新生機,開啓新一輪暴漲呢?

作者:朱亦丹


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